(資料圖)

1月份CPI同比2.1%，前值1.8%；環(huán)比0.8%，前值0%；核心CPI同比上漲1%，前值0.7%。PPI同比-0.8%，前值-0.7%，環(huán)比-0.4%，前值-0.5%。

PPI同比好于我們預(yù)期，我們?cè)谀甓葓?bào)告中預(yù)期歐美需求快速回落，油價(jià)單邊下行，實(shí)際上歐美需求相對(duì)強(qiáng)韌，油價(jià)震蕩、大宗商品價(jià)格有所反彈，PPI同比降幅僅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。不過自2022年下半年以來，PPI環(huán)比持續(xù)低于歷史均值，仍表現(xiàn)出一定的通縮壓力。

往后看，CRB指數(shù)同比還在震蕩下行區(qū)間，根據(jù)其對(duì)PPI的領(lǐng)先作用，3個(gè)月內(nèi)PPI同比可能仍有進(jìn)一步負(fù)增的壓力。

1月份春節(jié)效應(yīng)明顯，CPI食品、服務(wù)等價(jià)格均明顯上漲。CPI環(huán)比+0.8%，首次打破去年8月一直在延續(xù)的通縮趨勢，好于我們預(yù)期。主要是我們?cè)谀甓日雇蓄A(yù)期今年P(guān)PI同比降幅可能較大，進(jìn)而低估了非食品CPI的漲幅。

食品中除了豬肉價(jià)格持續(xù)回落，其余多種食品價(jià)格環(huán)比漲幅均擴(kuò)大。豬肉價(jià)格方面：2022年下半年能繁母豬存欄快速回補(bǔ)，而去年12月、今年1月初疫情“達(dá)峰”，需求屢次受到抑制，生豬價(jià)格的回落速度比我們預(yù)期的更快。當(dāng)前豬肉收儲(chǔ)開始啟動(dòng)，今年上半年豬肉價(jià)格可能進(jìn)入震蕩區(qū)間。

1月扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比進(jìn)一步回升至1%，確認(rèn)國內(nèi)消費(fèi)初步修復(fù)。往后看，居民出行仍在保持恢復(fù)，核心CPI可能繼續(xù)上升。

另外值得一提的是CPI居住分項(xiàng)。1月CPI房租、CPI居住均有小幅好轉(zhuǎn)，不過地產(chǎn)銷售仍在低點(diǎn)，1月份推出的差別化房貸動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制等地產(chǎn)需求端刺激政策仍然較為克制，我們認(rèn)為未來還有總體較大幅度降息的空間。當(dāng)前核心CPI、CPI居住等指標(biāo)雖然回升但仍然在較低位置，通脹總體可控，一季度應(yīng)是LPR降息的較好時(shí)點(diǎn)。

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PPI同比降幅擴(kuò)大，通縮壓力仍在

1月份，PPI環(huán)比延續(xù)負(fù)值，為-0.4%，同比-0.8%，好于我們預(yù)期。我們?cè)诤暧^經(jīng)濟(jì)年度展望中依據(jù)領(lǐng)先指標(biāo)CRB現(xiàn)貨指數(shù)和國際油價(jià)做出判斷，認(rèn)為今年國際油價(jià)或?qū)芜呄滦?，PPI同比可能有持續(xù)負(fù)增壓力。實(shí)際上今年以來歐美需求具有一定韌性，部分大宗商品價(jià)格出現(xiàn)反彈，油價(jià)也在震蕩，PPI進(jìn)一步負(fù)增的壓力稍有減緩。雖然1月PPI同比繼續(xù)高于我們預(yù)期，不過自2022年下半年以來，PPI環(huán)比持續(xù)低于歷史均值，仍表現(xiàn)出一定的通縮壓力。

分結(jié)構(gòu)看，生產(chǎn)資料和生活資料價(jià)格差距依然較大：生產(chǎn)資料PPI同比-1.4%，降幅與上月一致；生活資料PPI同比漲幅收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)至1.5%。

具體來看，PPI生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比由上月的-0.6%轉(zhuǎn)為-0.5%。統(tǒng)計(jì)局指出，國際原油價(jià)格波動(dòng)和國內(nèi)煤炭價(jià)格下行兩方面因素帶動(dòng)工業(yè)品價(jià)格整體繼續(xù)下降。分行業(yè)看，部分石油/煤炭相關(guān)行業(yè)價(jià)格下行：石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格均環(huán)比下降。同比看，統(tǒng)計(jì)局公布的30個(gè)行業(yè)中，有18個(gè)行業(yè)出廠價(jià)格同比漲幅縮窄或降幅擴(kuò)大。

PPI生活資料價(jià)格環(huán)比進(jìn)一步下降，為-0.3%。其中食品、衣著、耐用消費(fèi)品價(jià)格均環(huán)比負(fù)增。生活資料PPI同比+1.5%，漲幅收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。

今年年初以來，CRB現(xiàn)貨指數(shù)仍在震蕩下行區(qū)間，根據(jù)其對(duì)PPI的領(lǐng)先作用，后續(xù)PPI同比可能仍有進(jìn)一步負(fù)增的壓力。我們維持《艱苦奮斗，抗擊通縮》的觀點(diǎn)，需警惕PPI同比降幅繼續(xù)加深。2022年全年工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比-4%。今年短期內(nèi)PPI通縮壓力仍在，工業(yè)企業(yè)利潤可能受到擠壓，本輪主動(dòng)去庫存周期還未見底。

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疫后疊加春節(jié)效應(yīng)，CPI同比明顯回升

1月份，CPI同比漲幅回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至2.1%，CPI環(huán)比+0.8%，首次打破去年8月一直在延續(xù)的通縮趨勢，好于我們預(yù)期。主要是我們?cè)谀甓日雇蓄A(yù)期今年P(guān)PI同比降幅可能較大，進(jìn)而低估了非食品CPI的漲幅。

分食品和非食品看：1月份CPI中，食品權(quán)重約18%，1月份同比漲幅擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)至6.2%，與我們前期預(yù)測基本一致；值得關(guān)注的是核心通脹同比+1%，漲幅比12月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，整體非食品價(jià)格同比+1.2%，漲幅比12月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。我們進(jìn)一步觀察食品和非食品細(xì)項(xiàng)對(duì)CPI的拉動(dòng)。

1月春節(jié)效應(yīng)明顯，食品、服務(wù)價(jià)格均明顯上漲。食品中，除了豬肉價(jià)格持續(xù)回落，其余多種食品價(jià)格環(huán)比漲幅均擴(kuò)大。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示鮮菜、鮮菌、鮮果、薯類和水產(chǎn)品價(jià)格分別環(huán)比上漲19.6%、13.8%、9.2%、6.4%和5.5%；豬肉價(jià)格下降10.8%，降幅比上月擴(kuò)大2.1個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)國家發(fā)展改革委監(jiān)測，1月30日－2月3日當(dāng)周，全國平均豬糧比價(jià)為4.96∶1，進(jìn)入過度下跌一級(jí)預(yù)警區(qū)間，國家發(fā)展改革委將會(huì)同有關(guān)部門啟動(dòng)中央凍豬肉儲(chǔ)備收儲(chǔ)工作，并指導(dǎo)各地同步收儲(chǔ)。2022年下半年能繁母豬存欄快速回補(bǔ)，而去年12月、今年1月初疫情“達(dá)峰”，需求屢次受到抑制，生豬價(jià)格的回落速度比我們預(yù)期的更快。往后看，當(dāng)前國內(nèi)生豬和能繁母豬存欄量都處于高位，豬肉供給相對(duì)充裕，而春節(jié)消費(fèi)旺季已過，我們維持《12月通脹點(diǎn)評(píng)》的觀點(diǎn)，今年上半年豬肉價(jià)格可能進(jìn)入震蕩區(qū)間。

非食品CPI由12月的環(huán)比-0.2%轉(zhuǎn)為1月的+0.3%。主要是今年疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，春節(jié)期間出行和文娛消費(fèi)需求大幅增加。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示飛機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)、電影及演出票、旅游價(jià)格分別環(huán)比+20.3%、13.0%、10.7%和9.3%；其余如家政服務(wù)、寵物服務(wù)、車輛修理與保養(yǎng)、美發(fā)等價(jià)格環(huán)比也均有上漲，漲幅在3.8%—5.6%之間。

1月，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比進(jìn)一步回升至1%，確認(rèn)國內(nèi)消費(fèi)初步修復(fù)。疫后首個(gè)春節(jié)，出行、線下消費(fèi)有明顯恢復(fù)。文娛、醫(yī)療保健、生活用品和服務(wù)價(jià)格對(duì)CPI的拉動(dòng)明顯提高。往后看，居民出行仍在保持恢復(fù)，核心CPI可能繼續(xù)上升。2月以來重點(diǎn)城市地鐵客運(yùn)量基本達(dá)到2019年同期的90%以上，百城擁堵指數(shù)甚至超過疫情前水平。2月9日國家衛(wèi)健委稱，近期全國疫情日趨平穩(wěn)，目前監(jiān)測未發(fā)現(xiàn)病毒變異株傳播力、免疫逃逸能力和致病力明顯增強(qiáng)的情況。

另外值得一提的是CPI居住分項(xiàng)。1月CPI房租環(huán)比、同比降幅均收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，分別為-0.1%和-0.6%。并且CPI房租環(huán)比值略高于2020-2022年同期均值。截至22年12月，我國16-24歲人口失業(yè)率還在16.7%的高位，失業(yè)率與房租同比整體具有一定同步關(guān)系。當(dāng)前CPI房租同比初步好轉(zhuǎn)，后續(xù)仍要持續(xù)關(guān)注這一指標(biāo)，確認(rèn)青年就業(yè)回暖節(jié)奏。

1月份CPI居住環(huán)比0%，同比降幅縮窄0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.1%，對(duì)CPI的拉動(dòng)維持在負(fù)值，預(yù)示1月70大中城市房價(jià)可能繼續(xù)負(fù)增。實(shí)際上今年1月份，30大中城市合計(jì)成交面積僅870.6萬平方米，同比降幅擴(kuò)大至-40%。其中今年春節(jié)周（除夕-初六）30大中城市商品房日均成交比2022年同期下降64.6%。2月以來商品房面積值成交才逐步回穩(wěn)，但同比仍在-20%左右的低位。

1月份推出的差別化房貸動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制等地產(chǎn)需求端刺激政策仍然較為克制，我們認(rèn)為未來還有總體較大幅度降息的空間。當(dāng)前核心CPI、CPI居住等指標(biāo)雖然回升但仍然在較低位置，通脹總體可控，一季度應(yīng)是LPR降息的較好時(shí)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國際大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策意外收緊、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、信用事件集中爆發(fā)。

證券研究報(bào)告：

《消費(fèi)修復(fù)初步確認(rèn)——1月份通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：

2023年2月10日

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