近期京磁材料科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“京磁股份”）更新披露了招股說明書并回復(fù)了深交所的第二輪問詢，擬沖刺創(chuàng)業(yè)板上市。本次IPO公司擬募集資金5.77億元，其中4.37億元將用于年產(chǎn)2800噸高性能稀土永磁元器件生產(chǎn)線新建項(xiàng)目、1.4億元將用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，京磁股份處于稀土產(chǎn)業(yè)鏈中游，由于上游企業(yè)集中度較高，存在供應(yīng)商高度集中的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，公司客戶也較為集中，加之收入結(jié)構(gòu)波動(dòng)較大，導(dǎo)致其收入穩(wěn)定性存疑。財(cái)務(wù)方面，由于應(yīng)收賬款、存貨占比較高，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也不斷承壓，報(bào)告期內(nèi)除2020年外均為凈流出，利潤(rùn)含金量較低。

(相關(guān)資料圖)

原材料價(jià)格波動(dòng)大，對(duì)單一供應(yīng)商依賴度較高

京磁股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為燒結(jié)釹鐵硼永磁材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，核心產(chǎn)品為高性能燒結(jié)釹鐵硼永磁材料，主要應(yīng)用于高科技產(chǎn)品，如電機(jī)、壓縮機(jī)、傳感器，具體應(yīng)用領(lǐng)域包括消費(fèi)電子產(chǎn)品、汽車工業(yè)、風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能環(huán)保等。

永磁材料又稱“硬磁材料”，是指磁性材料在外在的一些磁場(chǎng)而被磁化之后，可以在非常長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)保存其所具有的強(qiáng)磁性，擁有較高的矯頑力。根據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，內(nèi)稟矯頑力和最大磁能積之和大于等于65的釹鐵硼永磁材料屬于高性能釹鐵硼，目前京磁股份生產(chǎn)的燒結(jié)釹鐵硼內(nèi)稟矯頑力和最大磁能積數(shù)值之和最高可超過80，屬于行業(yè)頭部企業(yè)之一。

由于高性能釹鐵硼行業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘和資金壁壘，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分化較為明顯。目前國(guó)內(nèi)大多企業(yè)規(guī)模較小、技術(shù)水平不高，產(chǎn)品中低性能為主，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。只有少量企業(yè)規(guī)模較大，資金實(shí)力較強(qiáng)，具有高性能釹鐵硼生產(chǎn)能力，頭部企業(yè)包括中科三環(huán)、安泰科技、寧波韻升、正海磁材、金力永磁、英洛華、大地熊等。

盈利角度來看，釹鐵硼永磁材料的主要原材料是鐠釹、鏑、鋱等稀土金屬，公司毛利率水平極易受稀土價(jià)格波動(dòng)的影響。根據(jù)公司測(cè)算，在假定其他因素不變的情況下，稀土金屬等主要原材料采購(gòu)價(jià)格每上漲1%，燒結(jié)釹鐵硼永磁材料毛利率將下降0.49個(gè)百分點(diǎn)。

2019年至2022上半年，由于稀土價(jià)格上升，導(dǎo)致公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率略有所下滑，分別為25.61%、20.45%、21.58%和22.89%。公司坦言，“稀土金屬市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)波動(dòng)較大，對(duì)公司毛利率的影響存在一定不確定性。未來如果稀土金屬價(jià)格短期內(nèi)大幅上升且公司無法將主要原材料成本快速上漲的影響有效傳導(dǎo)至下游客戶，則存在毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

目前，我國(guó)稀土產(chǎn)業(yè)由于存在嚴(yán)格的準(zhǔn)入資質(zhì)壁壘，國(guó)內(nèi)的稀土開采、冶煉主要由四大稀土集團(tuán)進(jìn)行，行業(yè)集中度較高，這也導(dǎo)致京磁股份供應(yīng)商集中度常年居高不下。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占采購(gòu)總額的比重分別高達(dá)54.32%、52.64%、66.59%和74.39%。

雖然供應(yīng)商集中度較高算是行業(yè)通病，但京磁股份對(duì)單一供應(yīng)商的依賴度卻明顯更大。報(bào)告期內(nèi)北方稀土一直穩(wěn)坐第一大供應(yīng)商位置，公司向其采購(gòu)金額分別為3.30億元、3.25億元、5.06億元、3.59億元，占采購(gòu)總額的比例分別為35.71%、41.77%、47.97%、64.56%。相比之下，中科三環(huán)2019年至2021年向第一大供應(yīng)商采購(gòu)金額占比分別為7.81%、10.27%和17.80%。

收入穩(wěn)定性存疑

燒結(jié)釹鐵硼應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，京磁股份的客戶也來自各行各業(yè)。在汽車工業(yè)領(lǐng)域，公司客戶包括德國(guó)大陸（緯湃科技）、法雷奧、豐達(dá)電機(jī)、先鋒音響等知名汽車零部件企業(yè)；在節(jié)能家電領(lǐng)域，公司客戶有美的集團(tuán)、格力電器等；風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域，公司客戶涵蓋西門子、上海電氣等；消費(fèi)電子領(lǐng)域，其客戶有歌爾股份、立訊精密等。

雖然客戶不少，但公司的客戶集中度卻較高。2019-2021年及2022年上半年，京磁股份對(duì)前五大客戶的銷售收入分別為7.36億元、6.13億元、6.58億元、3.31億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為73.29%、67.78%、53.35%、55.52%。

同時(shí)，公司下游行業(yè)波動(dòng)也較大，對(duì)其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性造成一定影響。報(bào)告期內(nèi)，汽車工業(yè)領(lǐng)域的銷售收入占比分別為28.69%、31.71%、37.35%和48.68%；風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域的銷售收入占比分別為40.13%、32.25%、16.99%和 11.56%，均出現(xiàn)較大波動(dòng)。

數(shù)據(jù)來源：招股書

此外，公司去年的第一大客戶歌爾股份預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤(rùn)比上年同期下滑50%-60%，而截至2022年6月30日，公司對(duì)歌爾股份的應(yīng)收款還有5948.00萬元。對(duì)于下游大客戶業(yè)績(jī)不佳是否會(huì)對(duì)公司的收入和應(yīng)收賬款回收產(chǎn)生較大影響，鈦媒體App向京磁股份發(fā)去求證函。截至發(fā)稿時(shí)，未收到對(duì)方回復(fù)。

值得一提的是，京磁股份于2013年3月與日立金屬簽署了專利授權(quán)協(xié)議，許可公司使用日立金屬燒結(jié)釹鐵硼永磁材料及其制造方法和工藝制造（不得委托他人制造）以及銷售許可產(chǎn)品。

此舉一方面是為解決當(dāng)時(shí)公司技術(shù)上的不足，另一方面是由于日立金屬在全球多地?fù)碛袩Y(jié)釹鐵硼相關(guān)專利，對(duì)燒結(jié)釹鐵硼永磁材料海外市場(chǎng)形成了一定的專利壁壘。若在未取得日立金屬許可的情況下進(jìn)行出口，國(guó)外客戶會(huì)因法律風(fēng)險(xiǎn)而避免采購(gòu)，并存在被日立金屬控告侵權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。這也意味著未來如果日立金屬相關(guān)專利許可不能持續(xù)，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

對(duì)此京磁股份表示，雙方過往合作良好，沒有未決糾紛或爭(zhēng)議，日立金屬目前也無修改或終止專利實(shí)施許可協(xié)議的計(jì)劃。不過公司近年來境外收入已呈下滑趨勢(shì)，從2019年的6.20億元降至2021年的3.24億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)的比例從61.79%降至36.86%。

業(yè)績(jī)含金量較低，負(fù)債率高于同行

稀土永磁行業(yè)通常帳期較長(zhǎng)，公司近幾年應(yīng)收賬款也快速上升。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.99億元、3.65億元、5.23億元元和4.77億元，占當(dāng)期收入的比例分別為29.09%、39.21%、41.61%和79.37%。

除應(yīng)收賬款外，公司存貨規(guī)模也越來越高，報(bào)告期內(nèi)其存貨賬面價(jià)值為3.37億元、3.25億元、3.90億元和4.99億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為21.71%、20.91%、20.88%和27.01%。并且公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.47次、2.08次、2.62次和1.01次，均低于同行業(yè)可比公司均值。

應(yīng)收賬款和存貨占用了大量資金，結(jié)果就是公司的現(xiàn)金流不斷承壓。2019-2021年及2022年上半年，京磁股份歸母凈利潤(rùn)分別為7122.82萬元、5055.06萬元、8125.93萬元和5509.93萬元，但同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.33億元、1.23億元、-8628.07萬元和-3776.30萬元，業(yè)績(jī)含金量非?？皯n。

數(shù)據(jù)來源：Wind

為了彌補(bǔ)現(xiàn)金流，京磁股份只能靠借債維持運(yùn)營(yíng)，且其負(fù)債率一直高于同行。報(bào)告期各期末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為60.88%、58.02%、56.85%、53.11%，而同期可比公司平均值分別為36.07%、37.15%、43.85%、45.33%。公司方面表示，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所用原材料成本占比較大，需要較多的營(yíng)運(yùn)資金，主要依靠經(jīng)營(yíng)積累和銀行借款等債務(wù)性融資方式來補(bǔ)充。

截至2022年6月末，公司短期借款合計(jì)2.96億元，利息費(fèi)用達(dá)1036.37萬元，賬面貨幣資金為2.82億元。如此看來，本次IPO公司雖然擬募集1.4億元用于補(bǔ)流，但還清短期貸款后仍所剩無幾，畢竟公司運(yùn)營(yíng)成本較高，2022上半年公司購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金就達(dá)6.30億元。

數(shù)據(jù)來源：招股書

數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)釹鐵硼行業(yè)2021年燒結(jié)釹鐵硼毛坯產(chǎn)量20.71萬噸，同期京磁股份燒結(jié)釹鐵硼毛坯產(chǎn)量為4218.11噸，占總產(chǎn)量的2.04%。公司計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，本次IPO的主要募投項(xiàng)目是擬投入4.37億元用于年產(chǎn)2800噸高性能稀土永磁元器件生產(chǎn)線建設(shè)。

值得注意的是，隨著募投項(xiàng)目投產(chǎn)，公司未來業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金需求也將進(jìn)一步增加。同時(shí)，招股書顯示，公司報(bào)告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率分別是87.59%、72.78%、84.36%、68.06%，非但沒有飽和，甚至還出現(xiàn)了下滑。而公司計(jì)劃此后每年增2800噸的產(chǎn)能，不得不讓人質(zhì)疑公司是否能消化。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者/翟碧月 ）

關(guān)鍵詞： 京磁股份沖刺創(chuàng)業(yè)板供應(yīng)商高度集中 業(yè)績(jī)含金量低致現(xiàn)金