3月底，主要為大眾多款發(fā)動機生產(chǎn)尼龍導(dǎo)管的江陰標榜汽車部件股份有限公司(以下簡稱“標榜股份”)更新了招股書，其離創(chuàng)業(yè)板上市又往前進了一步。其實，早在2017年標榜股份就接受了廣發(fā)證券的輔導(dǎo)，擬主板上市，并在2020年6月提交了招股書。

不過此后因廣發(fā)證券保薦業(yè)務(wù)被暫停6個月的影響，標榜股份在提交招股書后不久也終止了IPO申報。然而，在終止IPO后不久的2020年11月，標榜股份將公司的保薦券商由廣發(fā)證券變更為中信建投后又重新提交了招股書。除了變化保薦券商外，標榜股份擬上市的上市地也由主板變更為了實行注冊制的創(chuàng)業(yè)板。

那么，標榜股份為何著急更換券商與上市地，在終止IPO后不久又重新申報IPO呢?

下游需求減弱

標榜股份是一家主要研發(fā)、生產(chǎn)與銷售以尼龍為材料的汽車發(fā)動機中的動力系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)等連接管路以及其他連接件的企業(yè)。公司的產(chǎn)品主要被應(yīng)用到EA111、EA211等兩款大眾旗下的主流發(fā)動機上，這些發(fā)動機最終會被裝到帕薩特、奧迪、邁騰等多款一汽大眾與上汽大眾的車型上。

為一汽大眾、上汽大眾旗下的主流發(fā)動機提供動力系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)等連接管以及其他連接件的標榜股份，得益于“國六”排放標準的實施，公司產(chǎn)品的平均售價有所上漲。在“國六”標準的影響下，2018年-2020年標榜股份的營業(yè)總收入大幅上漲，在此期間標榜股份營業(yè)收入的年復(fù)合增長率達到40.60%，公司的凈利潤也由2018年的0.41億元上漲到了2020年的1.24億元。

不過，從下游的客戶情況來看，標榜股份營業(yè)收入的高增長或難長期持續(xù)?！锻顿Y者網(wǎng)》從行業(yè)內(nèi)部人士處了解到，為了保障汽車的安全性與可靠性，車企一般會與零部件廠商建立長期的合作關(guān)系，零部件廠商在進入車企供應(yīng)鏈之前也會經(jīng)歷較長時間的實車檢查，以驗證供應(yīng)商產(chǎn)品的安全性、可靠性。因此在汽車零部件行業(yè)，尤其是核心零部件行業(yè)，一家零部件廠商想進入另一個汽車品牌或車型的供應(yīng)鏈中的難度非常大。

受汽車行業(yè)供應(yīng)鏈的特性影響，2018年-2020年，標榜股份的客戶集中度越來越高，其前五大客戶銷售收入在當期總收入中的占比由2018年的80.56%上漲到了2020年的91.84%。在標榜股份的前五大客戶中，一汽、上汽又是公司最主要的客戶，2020年一汽、上汽為標榜股份貢獻了75%以上的收入。

中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，最近幾年來乘用車市場的銷售表現(xiàn)均不太好。上海汽車集團股份有限公司(以下簡稱“上汽集團”，600104.SH)2020年的年報顯示，因產(chǎn)品銷量的影響，上汽集團旗下的子公司上汽大眾汽車有限公司2020年整車的生產(chǎn)量僅為149.57萬輛，當期的銷量為150.55萬輛，與2019年同期相比分別降低了22.35%與24.79%。

從公開信息來看，一汽大眾2020年整車的生產(chǎn)量與2019年相比也相差不大，并未大幅增長。此外，隨著新能源車型的普及，傳統(tǒng)燃油車的市場勢必會受到?jīng)_擊。受此影響，標榜股份下游客戶的需求或會進一步減弱。

標榜股份各產(chǎn)品銷量的增長情況也驗證了這一趨勢，為標榜股份提供主要收入的動力系統(tǒng)連接管路，2019年的銷量較2018年增長了27.38%，2020年標榜股份動力系統(tǒng)連接管路的銷量較2019年相比僅增長了5.76%，其銷量的增速大幅下降。標榜股份旗下其他產(chǎn)品的銷量情況也基本與動力系統(tǒng)連接管路的銷量相似，2020年這些產(chǎn)品的銷量并未有較大增長。

“國六”標準的實施，使得標榜股份產(chǎn)品的平均售價有所增長，得益于此，2018年-2020年期間，標榜股份的營業(yè)收入保持了較高的增長。不過，標榜股份在招股書中也說明了汽車零部件行業(yè)存在“年降”的慣例，即隨著供應(yīng)商與整車車企合作年限的增長，整車車企會按照一定的標準降低供應(yīng)商產(chǎn)品的采購價。

一方面下游市場需求減弱，公司產(chǎn)品銷量增速放緩;另一方面，隨著“年降”的實施，標榜股份的產(chǎn)品均價會有所下滑。在這樣的雙重影響下，2018年-2020年標榜股份收入的高增速恐難繼續(xù)保持，這或許是標榜股份在2020年快速更換券商，兩次在不同板塊申請上市的重要原因。

新增產(chǎn)能如何消化

在下游需求減弱的情況下，標榜股份卻仍擬募資大幅擴充產(chǎn)能。在此輪IPO中，標榜股份擬募集1.76億元用于汽車動力系統(tǒng)連接管路及連接件擴產(chǎn)項目、募集2.05億元用于新能源汽車電池冷卻系統(tǒng)管路建設(shè)項目，此外標榜股份還擬募資0.65億元用于研發(fā)中心的建設(shè)，并擬募集1.2億元補充流動資金。

其中的汽車動力系統(tǒng)連接管路及連接件擴產(chǎn)項目建設(shè)完成后，標榜股份將新增年產(chǎn)900萬件動力系統(tǒng)連接管路與3000萬件連接件的產(chǎn)能;2020年，標榜股份這兩個產(chǎn)品的銷量僅為1025.24萬件與2031.29萬件。標榜股份擬新增的產(chǎn)能幾乎是公司現(xiàn)有銷量的一倍，截至2020年末，前五大客戶為標榜股份提供了91.84%的收入，這些客戶對標榜股份產(chǎn)品的需求短時間內(nèi)難大幅增加。而《投資者網(wǎng)》從業(yè)內(nèi)人士處也得知，一家汽車零部件企業(yè)若想進入一個汽車品牌或一款車型的供應(yīng)鏈中十分困難，可見標榜股份要想進入新的客戶供應(yīng)鏈也并非易事。

在目前新能源汽車逐漸成為車企們的寵兒，像奧迪這樣的傳統(tǒng)車企都放棄研發(fā)新的燃油發(fā)動機的情況下，標榜股份想將自己的產(chǎn)品打進現(xiàn)有汽車發(fā)動機供應(yīng)鏈中的難度就更大了。在這樣的情況下，標榜股份如何消化新增的動力系統(tǒng)連接管路與連接件的產(chǎn)能將是個難題。

從目前標榜股份的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，標榜股份旗下的動力電池冷卻管的客戶也主要是上汽大眾動力電池有限公司，但到2020年末，標榜股份動力電池冷卻管的銷售總金額也僅僅超過2000萬元。而在新能源汽車電池冷卻系統(tǒng)管路建設(shè)項目中，標榜股份卻擬新增年產(chǎn)600萬件新能源汽車電池冷卻系統(tǒng)連接管路的產(chǎn)能。

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2020年全國新能源汽車產(chǎn)量也未超過140萬輛。這些已經(jīng)生產(chǎn)在售的車型，均有了自己穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系。在動力電池冷卻管方面表現(xiàn)較弱的標榜股份想切入現(xiàn)有新能源汽車的零部件供應(yīng)體系之中的難度不會太小。在新能源車型產(chǎn)量僅有140萬輛的情況下，下游市場也難消化標榜股份年產(chǎn)600萬件新能源汽車電池冷卻系統(tǒng)連接管路的產(chǎn)能。針對新增產(chǎn)能的消化問題，《投資者網(wǎng)》也咨詢了標榜股份的董秘辦，不過未能得到對方的回復(fù)。

值得一提的是，早在今年3月份，江蘇省發(fā)改委就在《關(guān)于切實加強汽車產(chǎn)業(yè)投資項目監(jiān)督管理和風險防控的通知》中闡明了目前江蘇省存在汽車產(chǎn)能過剩的情況。其實，隨著各類自主品牌車型和新能源車型產(chǎn)線的建設(shè)，目前國內(nèi)整體的汽車產(chǎn)能也存在一定的富裕情況。上汽大眾汽車有限公司在2020年就通過降低產(chǎn)量、增加銷量以降低庫存。

其實除了募投的汽車動力系統(tǒng)連接管路及連接件擴產(chǎn)項目與新能源汽車電池冷卻系統(tǒng)管路建設(shè)項目會造成標榜股份產(chǎn)能難以消化外，標榜股份擬募集的1.2億補充流動資金的募資計劃是否有必要也有待商榷。在2019年、2020年，標榜股份進行了3次分紅，累計分紅金額高達1.15億元，與標榜股份擬募資補充流動資金的金額基本相同。

在下游需求減弱的情況下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一的標榜股份，如何積極參與下游客戶新車型的研發(fā)之中，并讓公司成為整車企業(yè)新車研發(fā)體系中的重要一環(huán)，這或許才是保持公司業(yè)績持續(xù)增長的關(guān)鍵。(吳微)