（原標(biāo)題：對(duì)沖基金Greiphyn Heights LP投資經(jīng)理盧國(guó)韜：經(jīng)濟(jì)會(huì)因重新開(kāi)放進(jìn)一步增長(zhǎng)，不會(huì)因貨幣緊縮大幅回落）

隨著世界范圍內(nèi)疫情的進(jìn)一步減弱，經(jīng)濟(jì)增速會(huì)從低谷后迅速反彈，轉(zhuǎn)為相對(duì)正常的發(fā)展速度。但對(duì)于股市，筆者的看法則相對(duì)謹(jǐn)慎。主要因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)周期性行業(yè)的總體預(yù)期過(guò)高。

從經(jīng)濟(jì)角度看，2019年年底至2020年年初期間，主要經(jīng)濟(jì)體第一次自疫情開(kāi)始后重新開(kāi)放，各國(guó)政府分發(fā)的救濟(jì)金到位，央行的寬松貨幣政策，消費(fèi)者可自由支配的個(gè)人所得迅速攀升至過(guò)去幾十年的最高水平，且消費(fèi)意愿普遍較高。這就直接導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)(例如旅行相關(guān))定價(jià)能力遠(yuǎn)高于疫情之前。

而自2021年初第二波和后續(xù)的感染人數(shù)開(kāi)始攀升后，疫情導(dǎo)致勞動(dòng)力短缺和勞動(dòng)參與率降低。這使得在需求端沒(méi)有降低的情況下，勞動(dòng)力短缺在全球范圍影響了供給鏈。而當(dāng)下游公司發(fā)現(xiàn)供給鏈問(wèn)題之后，僅有數(shù)量較少的公司能夠(或者愿意)通過(guò)其它方式有效地解決自己的供給鏈問(wèn)題。相當(dāng)多的公司在提價(jià)的同時(shí)從不同的供應(yīng)商處多下訂單，導(dǎo)致供給鏈問(wèn)題進(jìn)一步加重。

進(jìn)入2022年，我們觀察到消費(fèi)者需求端并沒(méi)有顯著增長(zhǎng)，而供給鏈問(wèn)題已經(jīng)大致走向緩解。預(yù)期在2022年第二季度開(kāi)始供求平衡會(huì)有較大程度的改善，消費(fèi)者價(jià)格會(huì)有所下降。而有些大宗商品(例如原油和某些金屬原料)可能由于本身特殊情況供給問(wèn)題會(huì)持續(xù)相對(duì)長(zhǎng)的時(shí)間，對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期的通脹預(yù)期會(huì)有一定程度的向上推動(dòng)作用。

目前各國(guó)央行的緊縮行動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致部分市場(chǎng)或行業(yè)收入同過(guò)去兩年相比有所下降，但是疫情過(guò)后重新開(kāi)放導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng)不會(huì)被緊縮貨幣政策大幅推后。經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期為經(jīng)濟(jì)增速?gòu)姆磸椱呄蛘Ｔ鲩L(zhǎng)速度。2022年通脹指數(shù)可能仍然高于疫情前水平，但是同2021年相比會(huì)有較大程度的改善，與此同時(shí)各國(guó)政府和央行的政策趨于正?；?，這些都是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的重要條件。

2022年筆者對(duì)股市的預(yù)期較為謹(jǐn)慎，主要原因是市場(chǎng)對(duì)周期性行業(yè)的總體預(yù)期過(guò)高。造成這一差異的主要原因之一是通脹預(yù)期。我們認(rèn)為，通脹指數(shù)過(guò)去一年的幾個(gè)重要推動(dòng)因素會(huì)在2022年穩(wěn)定下來(lái)甚至回撤，從而導(dǎo)致通脹指數(shù)逐漸回落。以美國(guó)市場(chǎng)轎車(chē)價(jià)格為例，新車(chē)產(chǎn)量在2020年由于疫情停產(chǎn)而遠(yuǎn)低于往年，而在2021年勞動(dòng)力和零部件短缺導(dǎo)致新車(chē)產(chǎn)量無(wú)法完全恢復(fù)，從而使得市場(chǎng)在需求復(fù)蘇時(shí)的供需失衡。而新車(chē)市場(chǎng)供需失衡導(dǎo)致舊車(chē)市場(chǎng)供需緊張，新舊車(chē)市場(chǎng)價(jià)格大幅上揚(yáng)。這一因素大致向上推動(dòng)2021年通脹指數(shù)1%-2%。在2022年新車(chē)產(chǎn)量趨于正常的情況下，該因素可能會(huì)在下半年變?yōu)橥浿笖?shù)的負(fù)面力量。

與此同時(shí)，目前消費(fèi)者可自由支配的所得已經(jīng)回落至疫情前水平，結(jié)合其它供應(yīng)鏈問(wèn)題的解決，我們認(rèn)為從第二季度開(kāi)始消費(fèi)端價(jià)格會(huì)有停滯或回落。如果這一情況發(fā)生，再加上上述提到2021年下游訂貨大于實(shí)際需求而產(chǎn)生的負(fù)面作用，大部分面向消費(fèi)者的行業(yè)很可能會(huì)出現(xiàn)盈利低于市場(chǎng)預(yù)期的情況。另外央行縮表和加息會(huì)影響銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債兩端的組合的改變，盡管會(huì)有利率上行的正面影響，資產(chǎn)負(fù)債組合的改變會(huì)導(dǎo)致諸多的不確定性。因此我們的基本假設(shè)是股市在2022年會(huì)由于周期性行業(yè)的基本面相對(duì)低于預(yù)期而有一次明顯的回撤。

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關(guān)鍵詞： 放進(jìn) 新開(kāi) 貨幣