（原標(biāo)題：對(duì)研報(bào)存疑，財(cái)經(jīng)大V喊話白酒股下拐點(diǎn)已至，A股虎年開盤“漲聲”一片，白酒股表現(xiàn)平平，分歧正加大）

財(cái)聯(lián)社（深圳，記者 周曉雅）訊，春節(jié)后A股市場(chǎng)“漲聲一片”，但備受市場(chǎng)關(guān)注的白酒股卻沒有實(shí)現(xiàn)“開門紅”，白酒指數(shù)整體高開低走，盤中一度翻綠。

截至收盤，白酒指數(shù)與前一交易日持平，個(gè)股方面，貴州茅臺(tái)收跌1.01%，瀘州老窖收跌0.86%，五糧液跌1.39%，古井貢酒漲5.75%，洋河股份漲4.19%。

個(gè)股漲跌分化和板塊漲跌震蕩的背后，是市場(chǎng)觀點(diǎn)分歧的愈發(fā)劇烈。就在過去的春節(jié)，多家媒體報(bào)道白酒市場(chǎng)的銷售情況，存在旺季不旺的局面，也有財(cái)經(jīng)大V發(fā)表觀點(diǎn)認(rèn)為白酒股周期拐點(diǎn)將至；但與此同時(shí)，券商、基金等機(jī)構(gòu)卻連連發(fā)聲看好白酒股后市表現(xiàn)。

兩方觀點(diǎn)碰撞之下，白酒股后市行情會(huì)如何演繹？

財(cái)經(jīng)大V發(fā)聲：白酒市場(chǎng)研報(bào)存疑？

今日，在某一公開社區(qū)上，粉絲量超過60萬(wàn)的財(cái)經(jīng)大V“否極泰董寶珍”發(fā)文稱，目前市場(chǎng)媒體與研究，圍繞白酒存在截然相反的判斷和分析。在他看來，相比起媒體觀察到終端市場(chǎng)動(dòng)銷不足，研究員并未深入終端調(diào)研，而是通過強(qiáng)調(diào)渠道庫(kù)存、回款等看好白酒行情。

他認(rèn)為，由于白酒經(jīng)銷渠道長(zhǎng)，渠道庫(kù)存的數(shù)據(jù)只能通過推測(cè)，實(shí)際庫(kù)存不得知，而打款情況也需要通過財(cái)務(wù)科了解，因此相關(guān)研報(bào)內(nèi)容真實(shí)性存疑。

該大V被認(rèn)證為凌通盛泰投資管理董事長(zhǎng)，否極泰基金經(jīng)理。之所以對(duì)白酒股研報(bào)存疑，可能源于他近期對(duì)白酒股的觀點(diǎn)。就在春節(jié)期間，該大V發(fā)表《董寶珍：白酒已經(jīng)進(jìn)入大周期的下降拐點(diǎn)》一文稱，目前白酒上升周期已經(jīng)演繹完畢，已進(jìn)入下降拐點(diǎn)。

在他看來，白酒周期的上升期是10年，當(dāng)白酒廠大規(guī)模提價(jià)，就會(huì)出現(xiàn)高位向低位的拐點(diǎn)。本輪上升期始于2016年，2016年到現(xiàn)在是5年，但由于此次上升期走得太快太急，出現(xiàn)了周期早熟?！鞍拙粕仙诘闹泻笃谝写笠?guī)模過度價(jià)格上漲，并形成大規(guī)模渠道庫(kù)存。”

有趣的是，文章并未點(diǎn)明目前的實(shí)際庫(kù)存情況，但該大V認(rèn)為，貴州茅臺(tái)、山西汾酒等酒企四季度凈利潤(rùn)的負(fù)增長(zhǎng)是渠道庫(kù)存已經(jīng)填滿的現(xiàn)實(shí)證據(jù)。他進(jìn)一步表示，雖然整個(gè)2021年白酒的全年收入是增長(zhǎng)的，可是四季度是衰退的，這實(shí)際上是拐點(diǎn)的體現(xiàn)。

“白酒外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)通脹以及經(jīng)濟(jì)減速，經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致收入水平下降，消費(fèi)能力下降，而消費(fèi)能力下降，在歷史上歷來都是一輪白酒泡沫破裂的外部誘因，目前外部誘因已經(jīng)如約而至了?！痹谠摯骎看來，到底是四季度的衰退是否是持續(xù)衰退的開始，將在一季度的數(shù)據(jù)中被充分證實(shí)或證偽。

券商、基金等機(jī)構(gòu)齊齊看好

存在看空聲音的同時(shí)，市場(chǎng)也不乏看多的信號(hào)。

就在過去的四季度，貴州茅臺(tái)坐回公募基金的“頭號(hào)重倉(cāng)股”位置。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年四季度末，持有貴州茅臺(tái)的基金有1513只，合計(jì)持股數(shù)量為8694.31萬(wàn)股，合計(jì)持股市值達(dá)1591.06億元，寧德時(shí)代緊隨其后，持股市值為1391.81億元。

多位基金經(jīng)理也在近期或季報(bào)中發(fā)表對(duì)白酒等消費(fèi)賽道的看法。春節(jié)期間，招商基金量化投資部副總監(jiān)侯昊發(fā)表觀點(diǎn)稱，元旦之后整個(gè)白酒板塊有所波動(dòng)，但對(duì)此并不悲觀。在他看來，消費(fèi)場(chǎng)景可能在某種情況下比去年更好，對(duì)于一季度的回款和業(yè)績(jī)確定性依然保持信心。

“這種信心不是人云亦云，也不是某周某渠道對(duì)于動(dòng)銷的擔(dān)憂被修正，而是站在更大范圍和視野內(nèi)對(duì)行業(yè)和優(yōu)質(zhì)企業(yè)的審視?！彼硎荆ツ旮咴鲩L(zhǎng)的企業(yè)依然會(huì)保有活力，而這種活力是在更長(zhǎng)維度中對(duì)于企業(yè)天花板提升的信心。

長(zhǎng)期成長(zhǎng)在面臨短期博弈的情況下其實(shí)有了一個(gè)更充分的投資維度，看長(zhǎng)做長(zhǎng)，理解投資消費(fèi)和白酒投資長(zhǎng)期抗通脹甚至是超越的屬性，在過度恐慌和過度亢奮的環(huán)境中認(rèn)真思考，和大部分白酒投資者甚至是買了白酒和白酒基金的基金經(jīng)理一起獲得長(zhǎng)期的成長(zhǎng)。

嘉實(shí)基金大消費(fèi)研究總監(jiān)吳越則在四季報(bào)中表示，2022年將迎接消費(fèi)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性牛市。

在他看來，經(jīng)過一年多的下跌后，大部分消費(fèi)公司的估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，甚至部分方向的定價(jià)回到歷史的低位水平，同時(shí)在A股短期極其有效的“景氣輪動(dòng)+行業(yè)比較”方法論的帶動(dòng)下，主流機(jī)構(gòu)選擇抱團(tuán)少數(shù)核心高景氣賽道上，消費(fèi)年初的密集持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)也已經(jīng)消除。

展望2022年，他認(rèn)為，上半年傾向于必選消費(fèi)存在全面性景氣反轉(zhuǎn)下的戴維斯雙擊行情、可選消費(fèi)存在分化背景下的個(gè)股行情?！霸诳焖僮兓男枨蠛颓拉h(huán)境中，我們持續(xù)在尋找那些不變量，我們相信優(yōu)秀企業(yè)的進(jìn)化適應(yīng)能力、我們相信企業(yè)家精神、我們相信均值回歸的力量，每一輪渠道變革和需求壓力期都是卓越品牌的試金石，歷久彌新，這正是消費(fèi)投資魅力和精神所在?！?/p>

格雷資產(chǎn)董事長(zhǎng)張可興在2022年展望中提及，團(tuán)隊(duì)在去年下半年已經(jīng)對(duì)投資組合進(jìn)行了比較大的調(diào)整，大幅降低了港股互聯(lián)網(wǎng)的倉(cāng)位，切換到了以龍頭白酒為代表的A股消費(fèi)行業(yè)。

之所以這樣切換，主要是基于目前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)存在監(jiān)管、政策等不確定性?！巴瑯哟蠓{(diào)整的白酒行業(yè)，在龍頭白酒提價(jià)預(yù)期越來越近的帶動(dòng)下，兼具估值切換和成長(zhǎng)加速兩大上漲動(dòng)力?！?/p>

張可興認(rèn)為，白酒龍頭的量?jī)r(jià)長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯沒有變化，食品飲料等大消費(fèi)行業(yè)是今年重點(diǎn)看好的板塊行業(yè)?！鞍拙讫堫^企業(yè)的市場(chǎng)化改革預(yù)期越來越強(qiáng)烈，企業(yè)出廠價(jià)和終端價(jià)的巨大差價(jià)，未來會(huì)逐漸兌現(xiàn)成上市公司的營(yíng)收和利潤(rùn)。2022年白酒行業(yè)龍頭企業(yè)的增速將是提升的拐點(diǎn)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間可期?！?/p>

他從消費(fèi)模式、估值水平等角度進(jìn)一步分析解讀。中高端白酒的主要消費(fèi)場(chǎng)景是商務(wù)消費(fèi)和宴請(qǐng)消費(fèi)，這兩種消費(fèi)場(chǎng)景長(zhǎng)期保持持續(xù)升級(jí)，且這種消費(fèi)升級(jí)不可逆，即使在疫情的壓力下，中高端白酒的影響并不是很大。

從估值角度看，他認(rèn)為，目前白酒企業(yè)的整體估值處在合理的位置。進(jìn)一步來看，他從無風(fēng)險(xiǎn)利率、利潤(rùn)自由現(xiàn)金流含量、成長(zhǎng)速度成長(zhǎng)周期、永續(xù)增長(zhǎng)速度、企業(yè)護(hù)城河被顛覆的可能性等因素考量，認(rèn)為白酒行業(yè)都處于最優(yōu)的位置，目前的估值合理的，絕不存在嚴(yán)重高估。

從賣方的角度來看，券商在二月對(duì)多個(gè)食品飲料、消費(fèi)股作出推薦。其中，貴州茅臺(tái)獲光大證券、東吳證券、國(guó)聯(lián)證券、東興證券等多家券商推薦。有券商認(rèn)為，中長(zhǎng)期來看，茅臺(tái)高品牌壁壘不變，且市場(chǎng)化營(yíng)銷改革有望進(jìn)一步拉動(dòng)體外利潤(rùn)的逐步回收，未來量?jī)r(jià)齊升路徑更加清晰。茅臺(tái)業(yè)績(jī)?cè)诎拙瓢鍓K仍然確定性強(qiáng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步理清，統(tǒng)籌考慮量?jī)r(jià)和新上任高管等因素，未來兩年茅臺(tái)業(yè)績(jī)?nèi)源嬖诔A(yù)期的可能性，經(jīng)過1月份的回調(diào)，當(dāng)前估值處于長(zhǎng)期價(jià)值布局區(qū)間。

不難看出，市場(chǎng)多空博弈的背后，一面是對(duì)白酒股未來預(yù)期的樂觀、在合理或低估值背景下看好股價(jià)未來的抬升；另一面是對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)消費(fèi)不足、白酒提價(jià)累庫(kù)的擔(dān)憂。雖然今日白酒板塊漲跌分化，但市場(chǎng)分歧越大往往是行情能得以充分演繹的時(shí)機(jī)。

關(guān)鍵詞： 白酒 虎年 拐點(diǎn)