今日(2月8日)白酒股集體下挫，迎駕貢酒跌逾5%，古井貢酒跌近5%，瀘州老窖、水井坊、山西汾酒等均超跟跌；貴州茅臺(tái)同樣重挫，盤(pán)中一度失守1800元整數(shù)關(guān)口；五糧液還一度跌出一年半新低。

此番白酒股大跌或與市場(chǎng)觀點(diǎn)分歧有關(guān)。就在剛剛過(guò)去的春節(jié)，多家媒體報(bào)道白酒市場(chǎng)的銷(xiāo)售情況，存在旺季不旺的局面；但與此同時(shí)，券商、基金等機(jī)構(gòu)卻連連發(fā)聲看好白酒股后市表現(xiàn)；也有財(cái)經(jīng)大V發(fā)表觀點(diǎn)認(rèn)為白酒股周期拐點(diǎn)將至。

市場(chǎng)觀點(diǎn)分歧的愈發(fā)劇烈，那么白酒行業(yè)大周期的下行拐點(diǎn)已來(lái)臨了嗎？白酒股后市行情會(huì)如何演繹？

財(cái)經(jīng)大V質(zhì)疑白酒研報(bào)

消息面上，2月7日，財(cái)經(jīng)大V“否極泰董寶珍”在社交平臺(tái)發(fā)文，質(zhì)疑白酒研報(bào)的真實(shí)性，備受市場(chǎng)關(guān)注。

在“否極泰董寶珍”看來(lái)，據(jù)多家媒體報(bào)道，白酒的終端銷(xiāo)量并沒(méi)有券商研報(bào)描述的那么好，甚至很多地方都出現(xiàn)了“旺季不旺”的格局。

他認(rèn)為，券商當(dāng)前之所以會(huì)將白酒視為“永遠(yuǎn)的神”，主要是因?yàn)檠芯繂T們的研究報(bào)告均未談及終端動(dòng)銷(xiāo)，也未看到研究員去超市、賣(mài)場(chǎng)調(diào)研的動(dòng)作。

他還認(rèn)為，由于白酒經(jīng)銷(xiāo)渠道長(zhǎng)，渠道庫(kù)存的數(shù)據(jù)只能通過(guò)推測(cè)，實(shí)際庫(kù)存不得知，而打款情況也需要通過(guò)財(cái)務(wù)科了解，因此相關(guān)研報(bào)內(nèi)容真實(shí)性存疑。

據(jù)悉，該大V被認(rèn)證為凌通盛泰投資管理董事長(zhǎng)，否極泰基金經(jīng)理——董寶珍。他曾經(jīng)是一個(gè)資深的“茅粉，”曾長(zhǎng)期重倉(cāng)貴州茅臺(tái)，曾因茅臺(tái)而裸奔，也因茅臺(tái)而發(fā)財(cái)。

他曾表示：“我投資茅臺(tái)，到現(xiàn)在寫(xiě)了1000萬(wàn)字研究白酒的資料，做了大量的研究工作。2013年，因?yàn)橹貍}(cāng)茅臺(tái)，虧損70%，董寶珍管理的私募全國(guó)投資收益倒數(shù)第一；2016年，同樣因?yàn)橹貍}(cāng)茅臺(tái)，其產(chǎn)品收益全年超過(guò)120%，位列股票類(lèi)私募排名第二。”

之所以對(duì)白酒股研報(bào)存疑，可能源于他近期對(duì)白酒股的觀點(diǎn)。就在春節(jié)期間，他還發(fā)表了《董寶珍：白酒已經(jīng)進(jìn)入大周期的下降拐點(diǎn)》一文稱(chēng)，目前白酒上升周期已經(jīng)演繹完畢，已進(jìn)入下降拐點(diǎn)。

在他看來(lái)，白酒周期的上升期是10年，當(dāng)白酒廠大規(guī)模提價(jià)，就會(huì)出現(xiàn)高位向低位的拐點(diǎn)。本輪上升期始于2016年，2016年到現(xiàn)在是5年，但由于此次上升期走得太快太急，出現(xiàn)了周期早熟。

有趣的是，文章并未點(diǎn)明目前的實(shí)際庫(kù)存情況，但該大V認(rèn)為，貴州茅臺(tái)、山西汾酒等酒企四季度凈利潤(rùn)的負(fù)增長(zhǎng)是渠道庫(kù)存已經(jīng)填滿(mǎn)的現(xiàn)實(shí)證據(jù)。他進(jìn)一步表示，雖然整個(gè)2021年白酒的全年收入是增長(zhǎng)的，可是四季度是衰退的，這實(shí)際上是拐點(diǎn)的體現(xiàn)。

他的觀點(diǎn)與近期不少研究機(jī)構(gòu)的看法可謂是針?shù)h相對(duì)，隨著后市走勢(shì)觀點(diǎn)出現(xiàn)分歧，市場(chǎng)對(duì)白酒板塊的避險(xiǎn)情緒增加，才有了近日的調(diào)整。那么白酒行業(yè)大周期的下行拐點(diǎn)已來(lái)臨了嗎？

白酒估值相對(duì)合理

話(huà)說(shuō)回來(lái)，白酒最大的硬傷，那就是估值太高了。早在2020年下半年，白酒作為代表大消費(fèi)的核心資產(chǎn)，被資金瘋狂抱團(tuán)炒作，一度還被稱(chēng)為“永遠(yuǎn)的神”。

雖然2021年以來(lái)白酒一直處于調(diào)整狀態(tài)，但當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于白酒板塊的擔(dān)憂(yōu)還未完全消除。這主要是來(lái)自政策面的，消費(fèi)稅落地與否。正是由于市場(chǎng)情緒高度不穩(wěn)定，短期市場(chǎng)對(duì)白酒板塊普遍存在避險(xiǎn)心理。

不過(guò)，可以肯定的是白酒板塊是一份優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。回顧過(guò)去20年，中國(guó)白酒板塊經(jīng)歷了好多輪起伏，2008年、2012-2014年、2015下半年，2018年，還有2021年。我們?nèi)绻粭l20年的K線(xiàn)就會(huì)看到，幾乎是一條斜線(xiàn)向上。

白酒行業(yè)具備穿越經(jīng)濟(jì)周期的能力，在我國(guó)通脹數(shù)據(jù)走高、大眾消費(fèi)品板塊成本端普遍承壓的情況下，白酒行業(yè)基本不受原材料大幅上行的影響，毛利率能夠維持高位。這是由商業(yè)模式和產(chǎn)品屬性、快銷(xiāo)品屬性決定的。因此從長(zhǎng)期來(lái)看，白酒板塊有望維持穩(wěn)健向好的態(tài)勢(shì)。

雖然市場(chǎng)對(duì)于白酒板塊的擔(dān)憂(yōu)還未完全消除，但白酒板塊都沒(méi)有像2013年那樣出現(xiàn)過(guò)諸如禁酒令塑化劑此類(lèi)極端的事件破壞行業(yè)邏輯。

此外，剛剛披露完畢的2021年基金四季報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)坐回公募基金的“頭號(hào)重倉(cāng)股”位置。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年四季度末，持有貴州茅臺(tái)的基金有1513只，合計(jì)持股數(shù)量為8694.31萬(wàn)股，合計(jì)持股市值達(dá)1591.06億元，寧德時(shí)代緊隨其后，持股市值為1391.81億元。

白酒長(zhǎng)期邏輯不改

對(duì)于白酒股后市展望，多位基金經(jīng)理也在近期或季報(bào)中發(fā)表對(duì)白酒等消費(fèi)賽道的看法。

開(kāi)源證券亦表示，目前春節(jié)白酒動(dòng)銷(xiāo)基本符合之前預(yù)期，整體保持平穩(wěn)勢(shì)頭。高端白酒節(jié)日期間保持良性增長(zhǎng)，價(jià)格與銷(xiāo)量增長(zhǎng)均相匹配。

東興證券研報(bào)指出，白酒板塊估值與貨幣流動(dòng)性有較強(qiáng)的相關(guān)性，本輪貨幣政策預(yù)期寬松，或?qū)κ袌?chǎng)信心有較大的提振。

招商基金量化投資部副總監(jiān)侯昊也指出，白酒板塊經(jīng)過(guò)近期調(diào)整后估值回落至配置區(qū)間。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下，消費(fèi)韌性較強(qiáng)。把時(shí)間拉長(zhǎng)看，在消費(fèi)升級(jí)及集中度提升趨勢(shì)下，白酒板塊仍具備較好配置價(jià)值。

在操作上，國(guó)信證券指出，當(dāng)下板塊估值已經(jīng)回歸到相對(duì)合理區(qū)間，未來(lái)投資主線(xiàn)仍是業(yè)績(jī)成長(zhǎng)：1)首要推薦競(jìng)爭(zhēng)格局最優(yōu)、需求剛性最強(qiáng)、基本面確定性最高的高端酒龍頭貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖；2)同時(shí)重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)彈性持續(xù)釋放的次高端酒山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)以及邊際改善邏輯較強(qiáng)的水井坊、迎駕貢酒。

關(guān)鍵詞： 是因?yàn)?/a> 貴州 茅臺(tái)