（原標(biāo)題：失守2900，A股遇黃金坑？廣發(fā)證券戴康：基于五大推演邏輯，大概率迎“疫后修復(fù)”行情）

財(cái)聯(lián)社4月26日訊（記者 黃靖斯），繼“黑色星期一”后，今日A股三大指數(shù)繼續(xù)全線回落，上證指數(shù)更是在短短兩日內(nèi)連續(xù)下破3000點(diǎn)和2900點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。

盡管A股再次走弱，但隨著政策利好消息不斷釋放，人民幣匯率貶值趨勢(shì)放緩，市場(chǎng)企穩(wěn)信號(hào)或已顯現(xiàn)，分析師也直接喊話2900點(diǎn)附近就是今年的黃金坑。本輪市場(chǎng)大跌原因何在？“疫情擾動(dòng)”是分析師較為一致提及的觀點(diǎn)，那么本輪疫情影響較前幾次有何不同？哪些行業(yè)有望率先迎來(lái)“疫后修復(fù)”？

廣發(fā)證券首席策略分析師戴康在其最新觀點(diǎn)中給出了研判。戴康認(rèn)為，2020年新冠疫情以來(lái)，每一輪國(guó)內(nèi)疫情擴(kuò)散至有效控制之后，“疫情受損鏈”均存在階段性上漲及超額收益，本輪“疫后修復(fù)”行情大概率不會(huì)缺席。

以史為鑒，判斷“疫后修復(fù)”行情的推演邏輯何在？戴康給出了五大理由，一是本輪疫情沖擊幅度之深已是20年3月以來(lái)最差水平，后續(xù)消費(fèi)的潛在修復(fù)斜率可期；二是本輪“疫情受損鏈”行業(yè)的供給出清，對(duì)于存活下來(lái)的龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)供給格局有所優(yōu)化；三是本輪“疫后修復(fù)”疊加了復(fù)產(chǎn)復(fù)工的邏輯；四是地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望加碼，指向To-C銷售鏈條的配置機(jī)遇；五是未來(lái)防疫半徑有望逐步縮小，科學(xué)防疫使消費(fèi)復(fù)蘇的確定性進(jìn)一步抬升。

本輪“疫后修復(fù)”的行情大概率不會(huì)缺席

以20年初新冠疫情初始以來(lái)，受到德爾塔、奧密克戎等變異毒株的影響，全國(guó)共發(fā)生過(guò)五輪較大規(guī)模的疫情擴(kuò)散。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，每輪疫情得到控制之后，服務(wù)業(yè)及可選消費(fèi)均會(huì)迎來(lái)階段性的上漲及超額收益。戴康認(rèn)為，本輪“疫后修復(fù)”的行情大概率不會(huì)缺席。本輪較歷史幾輪疫情沖擊相比，已是20年3月以來(lái)最嚴(yán)峻水平，疫情沖擊更深、供給側(cè)出清更深、供應(yīng)鏈重鎮(zhèn)停擺、地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)有望發(fā)力、后續(xù)防控半徑逐步縮小，邊際來(lái)看本輪疫情受損鏈的消費(fèi)復(fù)蘇斜率或?qū)⒏鼜?qiáng)，建議關(guān)注配置機(jī)遇。

首先，本輪疫情沖擊幅度之深已是20年3月以來(lái)最差水平，后續(xù)消費(fèi)的潛在修復(fù)斜率可期。本輪疫情新增病例數(shù)量峰值超過(guò)兩萬(wàn)，沖擊幅度遠(yuǎn)超21年的各輪。宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，消費(fèi)受沖擊嚴(yán)重，3月社零大幅低預(yù)期，同比錄得-3.5%，為20年后的首次負(fù)增長(zhǎng)，3月整車貨運(yùn)流量、公共物流園吞吐量等亦超季節(jié)性下滑，創(chuàng)20年4月以來(lái)除春節(jié)外的新低；中觀行業(yè)來(lái)看，部分服務(wù)業(yè)3月PMI已創(chuàng)歷史新低，如航空業(yè)、住宿業(yè)等分別錄得9.2、9.7，甚至低于20年3月。因此，在更深的沖擊幅度之下，本輪消費(fèi)修復(fù)斜率或許會(huì)更高。

第二，經(jīng)過(guò)了兩年的出清，本輪“疫情受損鏈”行業(yè)的供給出清，對(duì)于存活下來(lái)的龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)供給格局有所優(yōu)化。20年起，兩年疫情使得大量中小企業(yè)退出市場(chǎng)，消費(fèi)行業(yè)經(jīng)歷了劇烈的尾部出清。例如，隨著住宿業(yè)的出清，四星、五星級(jí)酒店滲透率于21年以來(lái)加速抬升，分別由疫情前19年底的28.5%、9.9%抬升至了最新的30.5%、10.9%。疫情反復(fù)之下，旅游業(yè)亦迎來(lái)尾部出清，旅行社數(shù)量由10年以來(lái)持續(xù)抬升，而至20年首度轉(zhuǎn)為下降，減少了20.2%。以上市公司口徑來(lái)看，景點(diǎn)、旅游、航空2021年CR4分別達(dá)90.98%、92.04%、97.83%，較19年分別抬升了22.11pct、8.64pct、5.21pct。行業(yè)的出清使得競(jìng)爭(zhēng)格局更為明晰，龍頭的帶動(dòng)效應(yīng)亦會(huì)變得更加顯著。

第三，上海、吉林是汽車等制造業(yè)的供應(yīng)鏈重鎮(zhèn)，局部停擺走向恢復(fù)，使得本輪“疫后修復(fù)”疊加了復(fù)產(chǎn)復(fù)工的邏輯。上海、吉林等為汽車整車、零部件等生產(chǎn)重鎮(zhèn)，21年汽車產(chǎn)量分別占到全國(guó)的10.7%、9.1%。在本輪疫情沖擊之下，大量汽車廠停工，如特斯拉超級(jí)工廠自3月底便開始停產(chǎn)。3月數(shù)據(jù)來(lái)看，汽車產(chǎn)銷大幅下滑至負(fù)增長(zhǎng)，分別錄得-9.1%、-11.7%。當(dāng)前，復(fù)工復(fù)產(chǎn)正在啟動(dòng)，由上海市發(fā)布的《上海市工業(yè)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)疫情防控指引(第一版)》來(lái)看，與汽車相關(guān)的企業(yè)超過(guò)240家，占比超過(guò)三分之一。本輪疫后復(fù)蘇疊加了復(fù)產(chǎn)復(fù)工的邏輯，供應(yīng)鏈的恢復(fù)存在較強(qiáng)的邊際改善空間。

第四，疫情拖累經(jīng)濟(jì)，地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望加碼，指向To-C銷售鏈條的配置機(jī)遇。在地產(chǎn)預(yù)期邊際放松，銷售回暖預(yù)期之下，TO-C地產(chǎn)銷售鏈的家電、家具業(yè)績(jī)預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)。從“因城施政”的地方性政策調(diào)整來(lái)看，今年地產(chǎn)鏈中可能率先改善的數(shù)據(jù)是銷售鏈條，需求傳導(dǎo)至To-C端的地產(chǎn)銷售鏈。地方的政策調(diào)整會(huì)帶來(lái)居民需求端改善，購(gòu)房需求的變化帶來(lái)To-C端的銷售鏈行業(yè)景氣修復(fù)預(yù)期。當(dāng)前來(lái)看，一方面地產(chǎn)政策已在發(fā)力，據(jù)廣發(fā)地產(chǎn)，4月首套房按揭貸款利率環(huán)比下降17bps，高點(diǎn)5.74%降低至5.17%，央行明確地方信貸調(diào)節(jié)政策，2季度預(yù)計(jì)將會(huì)加速改善。家電等消費(fèi)品銷量雖在下滑，但價(jià)格仍在抬升，如多數(shù)白電3月價(jià)格均有所抬升，其中空調(diào)提價(jià)環(huán)比幅度達(dá)3%，同比幅度達(dá)14.6%。

第五，隨著《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第九版）》的發(fā)布，未來(lái)防疫半徑有望逐步縮小，科學(xué)防疫使消費(fèi)復(fù)蘇的確定性進(jìn)一步抬升。22年3月，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第九版）》，提出了更為科學(xué)的防疫策略，如優(yōu)化病例發(fā)現(xiàn)和報(bào)告程序、對(duì)病例實(shí)施分類收治、降低出院標(biāo)準(zhǔn)及后續(xù)隔離要求等。4月，上海提出了封控區(qū)、管控區(qū)、防范區(qū)分區(qū)分類差異化防控的新措施。同時(shí)，4月11日起上海、廣州等八市開展四周的新冠疫情防控措施優(yōu)化試點(diǎn)工作，包括放松入境人員、密接人員等的隔離管控措施，進(jìn)行分區(qū)分類差異化防控等。未來(lái)科學(xué)防控之下，“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“動(dòng)態(tài)清零”之間將更易找到相對(duì)均衡，消費(fèi)復(fù)蘇的確定性較歷史進(jìn)一步抬升。

率先布局疫后復(fù)蘇確定性的受益板塊

未來(lái)更看好哪些行業(yè)大勢(shì)？戴康建議關(guān)注“疫情受損鏈”的消費(fèi)復(fù)蘇機(jī)遇，推薦配置防疫半徑縮小受益的社服（旅游及景區(qū)）/零售（一般零售、互聯(lián)網(wǎng)電商）、及地產(chǎn)to-c鏈的可選消費(fèi)如家電（廚衛(wèi)電器）。

如何率先布局復(fù)蘇確定性的收益板塊？廣發(fā)證券食品飲料、商業(yè)與服務(wù)業(yè)、家電、汽車行業(yè)、紡服團(tuán)隊(duì)聯(lián)手一并給出了投資攻略。

食品飲料方面，盡管疫情對(duì)大眾品和白酒均有不同程度影響，但疫后板塊估值都將有所修復(fù)。大眾品，餐飲渠道受阻，期待疫后恢復(fù)，重點(diǎn)推薦調(diào)味品和速凍食品。白酒首推區(qū)域次高端，其次推薦高端。

商業(yè)與服務(wù)業(yè)是疫后復(fù)蘇的確定性受益板塊。餐飲-同店銷售有望快速回升，盈利彈性大；酒店-頭部集團(tuán)經(jīng)營(yíng)修復(fù)能力顯著，逆勢(shì)擴(kuò)張加速連鎖化；免稅-疫情反復(fù)拖累業(yè)績(jī)，龍頭長(zhǎng)期成長(zhǎng)穩(wěn)??；旅游-境內(nèi)旅游恢復(fù)優(yōu)先，關(guān)注具有外延擴(kuò)張能力的公司；電商：與經(jīng)濟(jì)周期同步，仍是效率更高的零售業(yè)態(tài)；美妝/珠寶：尋找能穿越周期的強(qiáng)心智品牌。

家電方面，3月疫情打斷緩慢復(fù)蘇，期待疫后零售改善。白電：促消費(fèi)政策陸續(xù)落地，終端提價(jià)龍頭盈利修復(fù)中；小家電：階段性需求透支，新興賽道關(guān)注智能微投；廚電：地產(chǎn)政策有望邊際放松，集成灶景氣度較好。

汽車方面，本輪疫情發(fā)酵前，汽車行業(yè)22年景氣回升問(wèn)題不大；疫情沖擊，商用車影響大于乘用車，復(fù)產(chǎn)復(fù)工壓力測(cè)試，積極調(diào)整應(yīng)對(duì)疫情沖擊，按照行業(yè)底部給予低估值的公司具有更好的安全邊際和投資的性價(jià)比。

紡服方面，時(shí)尚運(yùn)動(dòng)龍頭及羽絨服龍頭有望率先復(fù)蘇跑贏市場(chǎng)。借鑒2020年疫情后經(jīng)驗(yàn)，主要時(shí)尚運(yùn)動(dòng)龍頭及羽絨服龍頭率先復(fù)蘇。2020Q1，相較于服裝鞋帽針紡織品類社零降幅，主要時(shí)尚運(yùn)動(dòng)龍頭收入或流水降幅均較小，表現(xiàn)出業(yè)績(jī)韌性。

關(guān)鍵詞： 廣發(fā)證券