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（原標(biāo)題：【財聯(lián)社時評】做空機(jī)構(gòu)猶如資本市場的禿鷲，客觀看待此類“試金石”）

6月28日，美國做空機(jī)構(gòu)灰熊發(fā)布最新報告，認(rèn)為蔚來利用未納入合并報表的關(guān)聯(lián)方——武漢蔚能夸大收入和盈利能力。受到這一消息的影響，蔚來在美國、香港股價大幅下挫，港股價格昨日大跌11.36%。

近年來，中國公司特別是境外上市公司與做空機(jī)構(gòu)遭遇的案例時有發(fā)生，蔚來也不是首次遭遇做空機(jī)構(gòu)狙擊。2020年11月，香櫞發(fā)推特稱蔚來估值已經(jīng)脫離合理范圍，蔚來股價隨后遭受重?fù)?，一度下?5%。在本次做空報告中，灰熊認(rèn)為蔚來通過向武漢蔚能過度供應(yīng)電池，以增加凈收入額。具體的模式則是，蔚來將收取電池月度訂閱費的負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移給蔚能，從而加速了收入增長，灰熊認(rèn)為蔚來提前7年虛增收入。

蔚來昨日回應(yīng)稱，“該報告充滿了大量不實信息以及對蔚來披露信息的誤讀。蔚來一直嚴(yán)格遵守上市公司相關(guān)準(zhǔn)則，目前已針對該報告啟動相關(guān)程序 ?！惫P者認(rèn)為，灰熊質(zhì)疑的蔚來與武漢蔚能的合作模式，很大程度上類似于將電池一次性賣斷，以提前確認(rèn)收入。其中最關(guān)鍵一點在于，蔚來是否如報告中所言那樣大幅向蔚能銷售了超過實際需求的電池。蔚來接下來要做的，恐怕就是怎樣把這個問題向市場解釋清楚。

不過從手法來看，灰熊本次對蔚來汽車的做空應(yīng)是正常的市場行為，筆者認(rèn)為外界倒是無需過度解讀。做空機(jī)構(gòu)的興起，與美股90年代末的IPO熱潮直接相關(guān)，這種做法充分利用了美股的做空機(jī)制，在市場上有不少擁躉。隨著上市公司數(shù)量的暴增，一些打著識別欺詐的公司開始有針對性的發(fā)表做空報告，通過分析、盡調(diào)為市場提供做空信息從中謀利，已經(jīng)形成了一條成熟的產(chǎn)業(yè)鏈。以渾水為例，此前曾在做空分眾傳媒、新東方、好未來、輝山乳業(yè)、瑞幸咖啡等多家中概股中獲利不淺。

做空機(jī)構(gòu)的報告不乏有精準(zhǔn)命中的，也有一些報告事后被證實并不準(zhǔn)確。但客觀上來看，渾水、香櫞等做空機(jī)構(gòu)猶如資本市場上的禿鷲，起到為監(jiān)管層和投資者揪出“害群之馬”、打擊上市公司造假行為的作用。每一次做空，也為上市公司起到試金石的作用。對堅持合規(guī)運營的公司而言，用事實擺脫質(zhì)疑之后，做空帶來的短期波動通常并無大礙。甚至可以說，每一次的“自證清白”，都是上市公司向投資者展現(xiàn)實力的最好機(jī)會。真正要命的就是那些長期存在造假行為，又被做空機(jī)構(gòu)抓到實錘證據(jù)的公司。

在成熟的資本市場，做空、做多機(jī)制并無絕對的優(yōu)劣之分。近年來由于美國投資者結(jié)構(gòu)的變化、以香櫞為代表的一些做空機(jī)構(gòu)也開始轉(zhuǎn)向做多。國內(nèi)盡管做多為主，沒有專業(yè)的做空機(jī)構(gòu)，且個人投資者仍接近七成，但近年來也不乏有一些自媒體、社交媒體試圖充當(dāng)這一角色。筆者的看法是，通過詳盡的調(diào)研、扎實的證據(jù)來揭露上市公司的不法行為，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，這一點無論什么時候、在那個市場都有其積極的社會意義。從這一點來看，做空可能永遠(yuǎn)不會消失。但其中的關(guān)鍵，是要將此類行為的合法邊界劃定好，不能最后走偏了。

關(guān)鍵詞： 資本市場