近年來(lái)，隨著“固收+”基金規(guī)模的持續(xù)攀升，該類產(chǎn)品持有的可轉(zhuǎn)債市值也是迭創(chuàng)新高，最新“固收+”持有可轉(zhuǎn)債市值接近2000億元，近5年持有市值更是激增15倍——可轉(zhuǎn)債正從一個(gè)小眾品種，成為公募基金的熱門(mén)投向。

多位基金業(yè)內(nèi)人士表示，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)近年來(lái)的賺錢(qián)效應(yīng)、轉(zhuǎn)債發(fā)行主體擴(kuò)容,以及轉(zhuǎn)債存量規(guī)模的快速增長(zhǎng)，疊加理財(cái)凈值化后“固收+”市場(chǎng)的大爆發(fā)，都讓公募“固收+”投資轉(zhuǎn)債的體量實(shí)現(xiàn)了飆升，預(yù)計(jì)未來(lái)公募投資可轉(zhuǎn)債市值還會(huì)繼續(xù)攀升。

“固收+”基金投資轉(zhuǎn)債近2千億

(資料圖片)

刷新歷史新高

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月30日，今年新成立的“固收+”基金113只(統(tǒng)計(jì)偏債混合和二級(jí)債基)，募資總規(guī)模849.88億份，參照監(jiān)管要求，新成立基金投資范圍中的可轉(zhuǎn)債算入權(quán)益資產(chǎn)范圍，可投可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)比例通常不超過(guò)20%。

即便新基金對(duì)可轉(zhuǎn)債投資實(shí)施了約束，近年來(lái)“固收+”基金投資可轉(zhuǎn)債市值還是水漲船高。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月末，公募“固收+”基金持倉(cāng)可轉(zhuǎn)債總市值1961.41億元，已經(jīng)逼近2000億元大關(guān)。在“固收+”基金中的持倉(cāng)市值占基金凈值比10.89%，成為繼利率債、企業(yè)債、中期票據(jù)后，“固收+”基金投資的重要方向之一。

而在今年二季報(bào)中，公募基金持倉(cāng)可轉(zhuǎn)債總市值2781.32億元，這意味著“固收+”基金占比就高達(dá)70.52%，成為配置可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的“主力軍”。隨著近年來(lái)“固收+”基金市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的配置力量也在持續(xù)增強(qiáng)。

值得注意的是，在5年前的2017年二季報(bào)中，“固收+”基金持倉(cāng)可轉(zhuǎn)債市值還是122.18億元，短短五年內(nèi)已經(jīng)躥升近2000億元，近五年激增15.05倍，公募“固收+”基金對(duì)可轉(zhuǎn)債投資的熱情可見(jiàn)一斑。

談及轉(zhuǎn)債資產(chǎn)在“固收+”基金中加大配置的現(xiàn)象，景順長(zhǎng)城基金混合資產(chǎn)投資部基金經(jīng)理徐棟認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債投資關(guān)注度上升的原因，首先是權(quán)益市場(chǎng)從2019年以來(lái)持續(xù)上行，雖然中間有大幅波動(dòng)，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)層出不窮，給投資盈利創(chuàng)造了較好的土壤；而轉(zhuǎn)債與正股相關(guān)性較高，權(quán)益市場(chǎng)的持續(xù)上漲給轉(zhuǎn)債帶來(lái)了明顯的賺錢(qián)效應(yīng)，吸引了更多資金參與；另一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行主體擴(kuò)容，轉(zhuǎn)債存量規(guī)模也在快速增長(zhǎng)。2019年以來(lái)，新發(fā)轉(zhuǎn)債數(shù)量快速增加，行業(yè)快速擴(kuò)容，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量規(guī)模接近8000億。巨大的存量規(guī)模和豐富的投資標(biāo)的，給機(jī)構(gòu)投資者參與到這個(gè)市場(chǎng)提供了可能性和更多標(biāo)的選擇。

博時(shí)基金混合資產(chǎn)投資部投資總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理鄧欣雨也認(rèn)為，一方面，政策鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資，并提供了相關(guān)的一些支持，同時(shí)發(fā)行人也發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)債是一種很好的融資方式，具有不少優(yōu)點(diǎn)，比如延遲攤薄原有股份等；另一方面，可轉(zhuǎn)債投資者進(jìn)一步多樣化，對(duì)可轉(zhuǎn)債的投資需求強(qiáng)勁，如理財(cái)凈值化后“固收+”市場(chǎng)爆發(fā)，而可轉(zhuǎn)債作為穩(wěn)健的含權(quán)品種，自然受到了極大的關(guān)注。另外，個(gè)人投資者也越來(lái)越關(guān)注可轉(zhuǎn)債。

天弘基金混合資產(chǎn)部可轉(zhuǎn)債投研組組長(zhǎng)、基金經(jīng)理賀劍也表示，股票、債券是“固收+”投資的主要品類，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債既有股性又有債性，隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的擴(kuò)容，轉(zhuǎn)債具備的特殊優(yōu)勢(shì)等，天弘“固收+”從2018年開(kāi)始就將轉(zhuǎn)債作為獨(dú)立的大類資產(chǎn)品種來(lái)研究投資。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年7月29日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)自2019年以來(lái)累計(jì)上漲51.25%，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)較好的賺錢(qián)效應(yīng)，自然成為各家機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相配置的重要方向。

公募配置轉(zhuǎn)債趨勢(shì)不改

賺錢(qián)效應(yīng)是投資轉(zhuǎn)債最大動(dòng)因

從“固收+”基金持有可轉(zhuǎn)債市值排名看，截至今年6月末，易方達(dá)穩(wěn)健收益持有可轉(zhuǎn)債市值最高，達(dá)到95.22億元，占凈值比達(dá)到15.21%。景順長(zhǎng)城景頤雙利、易方達(dá)安心回報(bào)、博時(shí)信用債券等三只產(chǎn)品，持有可轉(zhuǎn)債市值也都超過(guò)70億元，位居市場(chǎng)前列。

雖然目前公募持有可轉(zhuǎn)債市值已經(jīng)達(dá)到歷史新高，疊加監(jiān)管將可轉(zhuǎn)債算入權(quán)益資產(chǎn)范圍，但多位投資人士認(rèn)為，隨著可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的繼續(xù)擴(kuò)容，預(yù)計(jì)未來(lái)公募投資可轉(zhuǎn)債市值還會(huì)繼續(xù)攀升。

博時(shí)基金鄧欣雨認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)正處于快速擴(kuò)容期，潛在發(fā)行規(guī)模仍不小，兼具股債獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的可轉(zhuǎn)債已成為投資者重點(diǎn)跟蹤研究的品種，可轉(zhuǎn)債相對(duì)低收益的純債具有高收益優(yōu)勢(shì)，相對(duì)股票具有低波動(dòng)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公募持有可轉(zhuǎn)債市值擴(kuò)大趨勢(shì)難改變。

景順長(zhǎng)城基金徐棟也表示，隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，相信公募持有轉(zhuǎn)債市值也會(huì)隨之增加，增加的根源還是在于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可能給投資者帶來(lái)投資機(jī)會(huì)和賺錢(qián)效應(yīng)，雖然中途市場(chǎng)會(huì)有波折。提到新成立基金轉(zhuǎn)債比例的限制對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)投資熱情的影響，徐棟認(rèn)為影響相對(duì)有限，主要是存量的二級(jí)債基數(shù)量和規(guī)模都比較大，而新成立基金占比相對(duì)來(lái)說(shuō)還比較小。

“投資熱情的高低，主要在于能否有投資機(jī)會(huì)和賺錢(qián)效應(yīng)，相信市場(chǎng)會(huì)自我調(diào)整。”徐棟稱。

“轉(zhuǎn)債波動(dòng)性大于債券，新規(guī)主要是讓‘固收+’產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征更加明確，并不會(huì)影響轉(zhuǎn)債的投資熱度。”一位公募投資人士也稱。

估值重返年初高位

重視結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)

今年權(quán)益市場(chǎng)先跌后漲，公募可轉(zhuǎn)債投資也是年初大跌，近期陸續(xù)收復(fù)跌幅。談及當(dāng)下市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的投資價(jià)值，多位基金經(jīng)理認(rèn)為，目前轉(zhuǎn)債估值重返中性偏高位置，結(jié)構(gòu)上會(huì)傾向于經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)行業(yè)、新能源等成長(zhǎng)行業(yè)，以及低價(jià)和低溢價(jià)率的轉(zhuǎn)債標(biāo)的等。

景順長(zhǎng)城基金徐棟認(rèn)為，隨著權(quán)益市場(chǎng)5月份以來(lái)的大幅上漲，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也跟隨收復(fù)跌幅，從轉(zhuǎn)股溢價(jià)率角度看，轉(zhuǎn)債估值重新回升到年初高位，也處于歷史高位水平。相比4月份轉(zhuǎn)股溢價(jià)率同樣處于高位不同，現(xiàn)在轉(zhuǎn)債的平價(jià)和絕對(duì)價(jià)格水平也漲至較高位置，不僅后期正股推動(dòng)平價(jià)繼續(xù)上行的空間被壓縮，轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回帶來(lái)溢價(jià)率壓縮的風(fēng)險(xiǎn)也在增加。對(duì)于當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，我們整體偏謹(jǐn)慎。

在結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)方面，徐棟表示，短期可能會(huì)關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)的行業(yè)標(biāo)的，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)回升的概率還是偏大，持續(xù)性可能會(huì)超市場(chǎng)預(yù)期；中長(zhǎng)期則是以新能源為代表的成長(zhǎng)行業(yè)更有機(jī)會(huì)，但當(dāng)前需要時(shí)間消化較高的正股估值和轉(zhuǎn)債估值。

博時(shí)基金鄧欣雨也認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)步入溫和復(fù)蘇階段，企業(yè)盈利增速見(jiàn)底回升，流動(dòng)性維持現(xiàn)有寬松局面概率偏大，同時(shí)考慮到股市估值具有吸引力，未來(lái)股市機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)構(gòu)更為重要。

在鄧欣雨看來(lái)，考慮到可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)處于估值中性偏高狀態(tài)，這一定程度上反映了轉(zhuǎn)債投資者對(duì)股市預(yù)期相對(duì)較為樂(lè)觀，結(jié)合絕對(duì)價(jià)格和估值看當(dāng)前可轉(zhuǎn)債性價(jià)比處于中性，機(jī)會(huì)更依賴行業(yè)選擇或自下而上的正股角度選擇，重視結(jié)構(gòu)性交易機(jī)會(huì)，如把握景氣度高的電新成長(zhǎng)板塊等。另外，可多關(guān)注彈性大、高波動(dòng)率的可轉(zhuǎn)債品種，這類品種能充分發(fā)揮轉(zhuǎn)債本身的特點(diǎn)，在反彈時(shí)帶來(lái)更大的收益。

在投資機(jī)會(huì)上，天弘添利、天弘多元收益基金經(jīng)理杜廣也表示，當(dāng)前轉(zhuǎn)債倉(cāng)位主要會(huì)選擇絕對(duì)低價(jià)轉(zhuǎn)債和相對(duì)低溢價(jià)率的股性轉(zhuǎn)債。

“去年10月份開(kāi)始對(duì)轉(zhuǎn)債保持謹(jǐn)慎，主要基于轉(zhuǎn)債本身的估值和正股高估。目前位置，正股多數(shù)估值相對(duì)合理，轉(zhuǎn)債估值分化較大，后續(xù)結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)較多，而結(jié)合正股和轉(zhuǎn)債的策略可能會(huì)相對(duì)占優(yōu)。”天弘基金賀劍也稱。

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