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（原標(biāo)題：財(cái)政支出形成強(qiáng)支撐 12月流動(dòng)性不存在明顯缺口）

本報(bào)訊（記者 劉揚(yáng)）在連續(xù)加量后，12月首個(gè)交易日逆回購(gòu)重回百億元規(guī)模。12月1日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，以利率招標(biāo)方式開展了100億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率2.0%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日80億元逆回購(gòu)到期，因此當(dāng)日凈投放20億元。

10月以來，資金市場(chǎng)整體呈現(xiàn)量跌價(jià)升的格局，資金供需兩端力量均有減弱，而供給端減弱更加明顯，使得資金利率中樞較快上移。而11月14日以來的贖回潮加劇了資金緊缺程度，各類固收產(chǎn)品在拋售流動(dòng)性較強(qiáng)的貨基等資產(chǎn)的同時(shí)，對(duì)其他資產(chǎn)的拋售速度較慢，仍然需要加大杠桿來彌補(bǔ)負(fù)債端的緊缺，資金市場(chǎng)轉(zhuǎn)而出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的情形。隨后，央行擴(kuò)大逆回購(gòu)?fù)斗乓?guī)模來維護(hù)資金面穩(wěn)定。資金利率在11月下旬明顯回落，并于11月25日宣布降準(zhǔn)25個(gè)基點(diǎn)。截至11月末，DR007中樞環(huán)比由1.65%上行至1.77%，央行通過公開市場(chǎng)操作共回籠流動(dòng)性9090億元。

臨近年底，按照往常規(guī)律，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性需求將有所上升。12月資金面會(huì)有何變化？

“觀察歷年同期，12月資金利率中樞通常相對(duì)平穩(wěn)或略有下滑，資金面總體維持平穩(wěn)寬松狀態(tài)。但月內(nèi)來看，受跨年影響，中下旬資金面波動(dòng)通常有所加大，主因年末銀行機(jī)構(gòu)面臨諸多監(jiān)管指標(biāo)考核，比如信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、效益性等指標(biāo)，在此情形下，多數(shù)機(jī)構(gòu)資金需求上升而融出意愿下降，資金面相應(yīng)有收斂的壓力?！泵裆C券固定收益組首席分析師譚逸鳴分析認(rèn)為，考慮到12月是財(cái)政支出大月，可以對(duì)流動(dòng)性形成一定補(bǔ)充，但節(jié)奏上主要集中在月末，故而12月中旬左右流動(dòng)性壓力相對(duì)更大。當(dāng)下而言，參考?xì)v史同期操作并結(jié)合當(dāng)前政策訴求來看，今年12月MLF到期的5000億元不排除縮量續(xù)做，再疊加結(jié)構(gòu)性工具投放流動(dòng)性，畢竟12月5日已有降準(zhǔn)釋放中長(zhǎng)期資金，央行行為總體仍有審慎的一面。

開源證券固定收益首席分析師陳曦則認(rèn)為，12月流動(dòng)性不存在明顯缺口。“根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，12月除新增專項(xiàng)債外的地方政府債發(fā)行規(guī)模約在850億元左右，如果扣減12月地方債約650億元到期量，初步測(cè)算12月地方債凈融資規(guī)模約為1500億元，凈融資環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正。綜上，12月政府債凈融資規(guī)?？傆?jì)約5000億元，供給壓力相較11月小幅走高。財(cái)政支出方面，12月歷來為財(cái)政支出大月，鑒于當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)仍需要財(cái)政發(fā)力支撐，參考2020年、2021年同期，預(yù)計(jì)12月廣義財(cái)政凈支出規(guī)模將超過20000億元。對(duì)12月的資金面將產(chǎn)生較強(qiáng)支撐?！?/p>

根據(jù)國(guó)泰君安的測(cè)算來看，央行不進(jìn)行任何公開市場(chǎng)對(duì)沖，2022年12月流動(dòng)性有約4360億元的盈余；若央行進(jìn)行MLF完全對(duì)沖，并搭配逆回購(gòu)每日續(xù)作以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策，流動(dòng)性可富余至12375億元。此外，12月存在MLF縮量的可能性（縮量3000億元），此時(shí)流動(dòng)性仍有約7370億元的富余。

“央行已經(jīng)連續(xù)兩月公開市場(chǎng)操作凈回籠，從控制債市杠桿和匯率壓力角度看，央行可能不想過度投放流動(dòng)性，考慮到12月央行已經(jīng)降準(zhǔn)釋放5000億元流動(dòng)性，12月MLF或?qū)⒖s量續(xù)作。”陳曦進(jìn)一步預(yù)測(cè)認(rèn)為，“資金利率向政策利率收斂是大勢(shì)所趨，11月下旬以來，貨幣成交量再次上行，央行再次進(jìn)行貨幣市場(chǎng)利率正常化的可能性正在增加，節(jié)奏可能會(huì)根據(jù)基本面修復(fù)情況相機(jī)抉擇?！?/p>

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