上市年限較長的公司，原有主營業(yè)務難免跟不上時代的步伐，此時公司通過資產(chǎn)置換脫胎換骨，將缺乏盈利能力的老資產(chǎn)換成更有活力的新資產(chǎn)，如此做法并不會令人感到意外，本文中的主角美利云便是如此。

(資料圖片僅供參考)

美利云上市至今已經(jīng)24年，最開始的主營業(yè)務是造紙。時至今日，雖然公司深入推進產(chǎn)業(yè)結構轉型升級，并嘗試進軍非造紙產(chǎn)業(yè)，不過公司的業(yè)務轉型明顯慢過名字轉型。根據(jù)公開資料，目前公司的中英文全名當中均包含了“云計算”，但包括云計算在內(nèi)，2021年報當中所有非造紙產(chǎn)業(yè)的收入占比合計不足21%，存在名實不符的狀況。

(紅框圈出的英文意為“云計算”)

公司名實不符，反映到數(shù)據(jù)上就是盈利能力與預期存在偏差。根據(jù)統(tǒng)計，在最近5年的主營業(yè)務數(shù)據(jù)當中，與成品紙直接相關的業(yè)務毛利率一直維持在20%以下，高強瓦楞紙和文化用紙甚至曾錄得負毛利率。以上數(shù)據(jù)不僅意味著公司在“虧本賺吆喝”，同時也與典型的高科技企業(yè)格格不入，就算與造紙同業(yè)相比也不正常。

作為參考，太陽紙業(yè)生產(chǎn)的瓦楞紙與美利云生產(chǎn)的高強瓦楞紙可以互相對比，其中前者僅在物理性能上略低于后者，但列出該產(chǎn)品毛利率的2018和2019年報，對應毛利率均在10%以上，同期美利云高強瓦楞紙的毛利率卻是低于負15%。

按常理來說，兩家上市公司同時生產(chǎn)同類產(chǎn)品，在不考慮其他因素的情況下，物理性能相對較好的產(chǎn)品完全有理由獲得更高的毛利率，但在美利云身上卻正好相反。

在紙品業(yè)務嚴重拖后腿的情況下，美利云轉向其他行業(yè)不僅是自身需求，同樣也是大勢所趨，擁抱鋰電就是其中之一。

根據(jù)11月14日公布的重組預案，美利云擬向天津力神電池發(fā)行股份購買其分別持有的天津聚元新能源科技和力神電池(蘇州)100%的股權，同時公司擬以截至評估基準日造紙業(yè)務相關資產(chǎn)及負債作為置出資產(chǎn)，該資產(chǎn)將由天津力神或其指定的第三方承接。倘若上述資產(chǎn)置換最終坐實，對公司的資產(chǎn)及盈利質量無疑都有提升。

單就盈利來說，截至2022上半年，前述兩標的實現(xiàn)營收31億、凈利潤0.87億，美利云同期營業(yè)總收入只有7.46億、營業(yè)利潤更是負2400萬，資產(chǎn)置換無疑能讓公司脫胎換骨。

不過從股價表現(xiàn)來看，本次交易恐怕是“春江水暖鴨先知”，有投資者早在預案公布之前就已經(jīng)有了動作。根據(jù)統(tǒng)計，美利云在上述預案公布前的10月28日便已錄得漲停，在11月14日復牌之后又連拉5個漲停，其中4個是一字板，區(qū)間最大漲幅超過110%，遠遠強于大盤同期的表現(xiàn)。

考慮到10月28日的龍虎榜當中，賣方出現(xiàn)了3個機構席位，作為“散戶大本營”的東財旗下營業(yè)部也有出現(xiàn)，買方也沒有熱門游資席位捧場，美利云后面拉出4個一字板，還是令人有點意外。

事實上，感受到美利云變暖的“春江鴨”，遠不止10月28日入場的資金這么簡單，至少還有兩點需要納入考慮：

其一、互動易上提問的人。根據(jù)公開信息，早在此次重組之前的5個月，就已經(jīng)有人在深交所互動易向美利云提問的時候，提到了資產(chǎn)置換的可能性。雖然提問當中只是建議將造紙業(yè)務劃轉到其他紙業(yè)上市公司，劃入更加優(yōu)質的資產(chǎn)，但眼下劃入鋰電業(yè)務，相信正好合了他們的心意。如果上述提問的人持有股份，在此輪上漲當中獲利的可能性不小。

其二、牛散。同樣是根據(jù)公開信息，在美利云10月28日公布的前十大流通股中，出現(xiàn)了牛散沈炎君的名字，他在三季報時尚未上榜。這意味著，在10月份的15個交易日里，他至少動用了5000萬以上的資金買入。有媒體在統(tǒng)計了沈炎君此前的持股及交易記錄之后發(fā)現(xiàn)，他在2020年的海德股份、博遷新材，以及今年的南天信息上都有過精準進入，隨后股價走強的“精彩表演”。

考慮到四家公司情況各異，他卻能次次抓準入場時機，這究竟是一時好運還是另有玄機呢？

總而言之，通過資產(chǎn)置換讓美利云脫胎換骨，如同給體質虛弱的人喂補藥，既能讓公司名實相副，又能補強公司的體質、使得公司盈利能力更佳，不僅是錦上添花，而是雪中送炭，公司理應對于這樣的利好消息盡到保密責任。但考慮到牛散沈炎君能夠如此精準入場，買入之后便有連續(xù)漲停，此次美利云又涉及到大規(guī)模的資產(chǎn)置換(置入總資產(chǎn)68億，高于上市公司32億的總資產(chǎn))，上述保密是否盡到實處，中間是否存在漏點，恐怕值得琢磨一番。

對于散戶而言，此時交易更是需要小心，因為置入美利云的鋰電資產(chǎn)看似優(yōu)質，但考慮到消費級和動力級鋰電池競爭者頗多，而相關公司在鋰電行業(yè)的排名并不靠前，這些資產(chǎn)眼下或許能為公司帶來較高收益，但未來前景殊難預料。

根據(jù)GGII統(tǒng)計，置入資產(chǎn)之一的天津力神在全球動力電池裝機量中排行15位，市占率僅0.5%，排名第一的寧德時代市占率為32%。單就這一點來說，散戶在交易之前就需要多個心眼，以免最后替大資金站崗了。

關鍵詞： 脫胎換骨