【資料圖】

1、一季度常為A股市場(chǎng)的敏感期，由于年初業(yè)績(jī)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的缺失，風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)于市場(chǎng)的影響易被放大，根據(jù)2011-2022年市場(chǎng)表現(xiàn)，A股一季度在市值風(fēng)格上小盤(pán)略?xún)?yōu)于大盤(pán)，行業(yè)風(fēng)格上成長(zhǎng)或金融領(lǐng)漲概率較高。從一季度大小盤(pán)占優(yōu)風(fēng)格來(lái)看，過(guò)去12年有7次小盤(pán)占優(yōu)，其余年份一季度大盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)，共計(jì)5次，市值風(fēng)格上小盤(pán)略?xún)?yōu)于大盤(pán)。從行業(yè)風(fēng)格來(lái)看，成長(zhǎng)或金融領(lǐng)漲概率較高，過(guò)去12年有6次成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，4次金融風(fēng)格占優(yōu)，消費(fèi)和周期各1次占優(yōu)。

2、對(duì)比上一年四季度與一季度的占優(yōu)風(fēng)格，市值風(fēng)格上小盤(pán)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)的概率高于大盤(pán)，行業(yè)風(fēng)格上周期、消費(fèi)延續(xù)性占優(yōu)，金融風(fēng)格延續(xù)性不足。具體來(lái)看，2010-2021年的12年中Q4大盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)有8次，其中3次大盤(pán)在來(lái)年Q1繼續(xù)占優(yōu)，風(fēng)格延續(xù)的概率為37.5%，而小盤(pán)風(fēng)格延續(xù)的概率為50%，小盤(pán)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)的概率高于大盤(pán)。行業(yè)風(fēng)格方面，在過(guò)去12年中，周期風(fēng)格在行業(yè)風(fēng)格中最具有跨年季度延續(xù)性，連續(xù)兩個(gè)季度排名前2的概率為57.1%，消費(fèi)風(fēng)格概率適中，為42.9%，成長(zhǎng)風(fēng)格延續(xù)性一般，為40%，金融風(fēng)格延續(xù)性不足，為25%。

3、對(duì)于上一年四季度的弱勢(shì)風(fēng)格而言，一季度市值風(fēng)格上小盤(pán)反轉(zhuǎn)的概率仍然占優(yōu)，行業(yè)風(fēng)格上消費(fèi)與金融的反轉(zhuǎn)可能性較高，成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)概率略超50%，周期風(fēng)格反轉(zhuǎn)性偏弱。具體來(lái)看，過(guò)去12年中小盤(pán)風(fēng)格在“上一年四季度表現(xiàn)較差，次年一季度占優(yōu)”的概率為62.5%，大盤(pán)風(fēng)格“反轉(zhuǎn)”的概率為50%，小盤(pán)反轉(zhuǎn)的概率仍然占優(yōu)。行業(yè)風(fēng)格方面，在過(guò)去12年中，消費(fèi)風(fēng)格最具有跨年季度反轉(zhuǎn)性，排名由上一年四季度后2升至一季度前2的概率達(dá)80%，金融風(fēng)格排名第二，概率達(dá)到66.7%，成長(zhǎng)風(fēng)格“反轉(zhuǎn)”的概率略超50%，周期風(fēng)格反轉(zhuǎn)性偏弱，概率為40%。

4、2022年四季度A股市值風(fēng)格由小盤(pán)轉(zhuǎn)向大盤(pán)，2023年一季度風(fēng)格或?qū)⒅鸩交貧w小盤(pán)，一方面，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，一季度小盤(pán)風(fēng)格具備更高勝率，另一方面，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇形勢(shì)下，大盤(pán)股修復(fù)空間有限。2022年四季度市場(chǎng)風(fēng)格在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期之下轉(zhuǎn)向大盤(pán)，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，大盤(pán)風(fēng)格在跨年時(shí)期占優(yōu)的延續(xù)性不足(概率低于50%)，小盤(pán)風(fēng)格在一季度反轉(zhuǎn)占優(yōu)的概率相對(duì)較高(62.5%)。從基本面來(lái)看，11月以來(lái)大盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)源于反轉(zhuǎn)預(yù)期催化下的估值修復(fù)，但本輪國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受制于外需回落，更偏向于“弱復(fù)蘇”，順周期性較強(qiáng)的大盤(pán)風(fēng)格持續(xù)性或偏弱。往后看，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期逐步兌現(xiàn)后，2023Q1市場(chǎng)風(fēng)格或逐步回歸小盤(pán)。

5、行業(yè)風(fēng)格方面，2022年四季度表現(xiàn)為“消費(fèi)>金融>成長(zhǎng)>周期”，2023年一季度優(yōu)勢(shì)風(fēng)格或部分切換，由于延續(xù)性與反轉(zhuǎn)性的不足，金融與周期風(fēng)格或相對(duì)偏弱，消費(fèi)風(fēng)格相對(duì)優(yōu)勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，成長(zhǎng)風(fēng)格有望回升。從基本面來(lái)看，2023Q1的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與2013Q1和2019Q1較為相似，均處于“外需回落，內(nèi)需回穩(wěn)”的弱復(fù)蘇階段，消費(fèi)、成長(zhǎng)均為優(yōu)勢(shì)風(fēng)格。值得注意的是，在改革預(yù)期強(qiáng)烈且經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)較強(qiáng)的2013年成長(zhǎng)風(fēng)格的優(yōu)勢(shì)更為突出，在2019年流動(dòng)性大幅寬松的環(huán)境下，消費(fèi)與成長(zhǎng)漲幅相當(dāng)。往后看，本輪與2013年更為相似，我們預(yù)計(jì)2023年上半年國(guó)內(nèi)仍是寬貨幣的環(huán)境，但貨幣政策難見(jiàn)大幅寬松。在經(jīng)濟(jì)總量低波動(dòng)、政策著重于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的環(huán)境中，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升將有助于風(fēng)格更加偏向成長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預(yù)期惡化，歷史數(shù)據(jù)僅供參考，標(biāo)的公司業(yè)績(jī)的不確定性，國(guó)企改革進(jìn)度低于預(yù)期等。

（文章來(lái)源：國(guó)海證券）

關(guān)鍵詞： 市場(chǎng)風(fēng)格