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全面注冊(cè)制改革疊加轉(zhuǎn)融通費(fèi)率調(diào)降，金融改革政策全面推進(jìn)，跨年行情進(jìn)入政策兌現(xiàn)階段。全面注冊(cè)制提振市場(chǎng)情緒，市場(chǎng)大概率溫和上漲，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看上證指數(shù)在三次注冊(cè)制試點(diǎn)后30交易日漲跌幅分別為0.91%、-0.76%、2.34%；創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為5.83%、3.73%、-3.18%。從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，全面注冊(cè)制導(dǎo)致A股市場(chǎng)整體IPO金額增加9.79%，對(duì)A股市場(chǎng)整體流動(dòng)性沖擊有限，而轉(zhuǎn)融業(yè)務(wù)規(guī)則調(diào)整將提升兩融交易活躍度，歷史上上證指數(shù)、萬(wàn)得全A在四次轉(zhuǎn)融資費(fèi)下調(diào)后60日交易日平均漲跌幅分別為5.72%、7.53%，上漲概率分別為75%、100%，消費(fèi)和金融風(fēng)格，家用電器、食品飲料和計(jì)算機(jī)行業(yè)表現(xiàn)居前。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，市場(chǎng)階段高點(diǎn)前風(fēng)格走向均衡，消費(fèi)相對(duì)占優(yōu)。自2019年以來(lái)，萬(wàn)得全A指數(shù)經(jīng)歷過(guò)五次高點(diǎn)，分別對(duì)應(yīng)2019年4月、2020年7月、2021年2月、2021年12月以及2022年7月。在市場(chǎng)的最后沖刺階段，我們觀測(cè)到指數(shù)高點(diǎn)前市場(chǎng)風(fēng)格從前期的成長(zhǎng)占優(yōu)逐漸走向均衡，在指數(shù)高點(diǎn)前的10個(gè)交易日內(nèi)萬(wàn)得全A平均上漲6.43%，風(fēng)格間分化收斂，消費(fèi)板塊出現(xiàn)過(guò)三次相對(duì)占優(yōu)的情形，主要是受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期與資金的推動(dòng)，在高點(diǎn)前的10/20個(gè)交易日內(nèi)分別取得了1.88%/3.55%的超額收益；勝率較高的行業(yè)包括社會(huì)服務(wù)、食品飲料、美容護(hù)理等。

藍(lán)籌股仍有最后一漲。隨著防控政策放開后線下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的快速修復(fù)，市場(chǎng)正在逐步由“強(qiáng)預(yù)期，弱現(xiàn)實(shí)”向著復(fù)蘇預(yù)期兌現(xiàn)的邏輯轉(zhuǎn)變，另一方面注冊(cè)制改革的政策推進(jìn)疊加兩會(huì)臨近背景下針對(duì)金融體系與國(guó)企改革的政策有望逐步落地，跨年行情仍有最后一漲。而從風(fēng)格來(lái)看，經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)，短端利率快速上行，高風(fēng)偏資金獲利了結(jié)，市場(chǎng)風(fēng)格正在回歸價(jià)值主線。短期來(lái)看，在國(guó)企改革政策預(yù)期催化之下，金融，通信，火電，建筑，交運(yùn)，軍工等行業(yè)仍有機(jī)會(huì)。

價(jià)值投資的長(zhǎng)期回歸仍在途中。我們?cè)凇懂?dāng)下市場(chǎng)與2019年的異與同》提出“2023年市場(chǎng)是2019年節(jié)奏與2017年風(fēng)格的結(jié)合”。中期來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)，海外流動(dòng)性預(yù)期修正，疊加金融改革推進(jìn)，價(jià)值風(fēng)格的回歸仍是大勢(shì)所趨。行業(yè)層面建議關(guān)注：醫(yī)藥中消費(fèi)屬性較強(qiáng)的消費(fèi)醫(yī)療、中藥、藥房、醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域；地產(chǎn)后周期的家電，建材，輕工等行業(yè)；隨著消費(fèi)電子中的存儲(chǔ)、面板等細(xì)分行業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策推進(jìn)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。

（文章來(lái)源：西部證券）

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