一、如何理解本周市場(chǎng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)因素？

進(jìn)入2月以來(lái)，由于政策進(jìn)入觀察期，1月PMI和社融數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)恢復(fù)結(jié)構(gòu)不均，且外資流入也在美元和美債反彈之下走弱，部分資金獲利了結(jié)。本周四市場(chǎng)調(diào)整，消息面上的確有一些風(fēng)險(xiǎn)事件降低了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好：1)彭博對(duì)于城投債的報(bào)道；2)根據(jù)路透社報(bào)道，美國(guó)計(jì)劃加強(qiáng)對(duì)科技公司的投資審查，中方將洛克希德等公司列入實(shí)體清單；3)北約決定將占領(lǐng)部隊(duì)人數(shù)增加7.5倍，并加強(qiáng)東翼的空中掩護(hù)。

(資料圖片僅供參考)

對(duì)于城投和中美風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為：1)城投債在今年上半年風(fēng)險(xiǎn)不宜低估，但風(fēng)險(xiǎn)如果暴露，中期而言對(duì)A股或是利好，一方面打破剛兌信仰，促使資金入市；另一方面政策或會(huì)通過(guò)貨幣化等手段化解，今年出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率不高。2)對(duì)于中美關(guān)系，雖四季度緩和期已過(guò)，但年內(nèi)中美大級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)概率不大，對(duì)于俄烏，要密切關(guān)注其對(duì)資金的情緒性沖擊。

二、本周市場(chǎng)調(diào)整的內(nèi)生原因何在？

而近期市場(chǎng)調(diào)整的內(nèi)生邏輯在于，市場(chǎng)對(duì)海外貨幣政策節(jié)奏、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的質(zhì)量，以及兩會(huì)政策預(yù)期的觀點(diǎn)存在分歧。

1、對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策，2月處于宏觀數(shù)據(jù)的真空期，兩會(huì)前處于增量政策的空窗期。1月PMI 顯示，防疫政策調(diào)整后消費(fèi)恢復(fù)較強(qiáng)而生產(chǎn)相對(duì)較弱，而社融數(shù)據(jù)顯示出企業(yè)融資意愿強(qiáng)，居民融資意愿弱，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期難以被檢驗(yàn)。

2、對(duì)于海外貨幣政策節(jié)奏，本周美國(guó)1月CPI、PPI數(shù)據(jù)再次印證了通脹粘性超出市場(chǎng)之前的樂(lè)觀預(yù)期。通脹漲幅略超預(yù)期疊加就業(yè)數(shù)據(jù)依舊強(qiáng)勁，加息預(yù)期再度升溫，也帶動(dòng)近期美元指數(shù)明顯反彈，疊加兩位美聯(lián)儲(chǔ)最為鷹派的官員表態(tài)，美債收益率及美元指數(shù)走強(qiáng)。

三、投資建議

未來(lái)，在美元升值，外資流出過(guò)程中，結(jié)構(gòu)上類似去年三季度，軍工、科技、中小市值、高分紅的公用事業(yè)相對(duì)占優(yōu)，外資重倉(cāng)的恒生科技、50、權(quán)重等相對(duì)弱勢(shì)。具體來(lái)看：

1)在地緣沖突或再度升級(jí)以及政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)的影響下，軍工板塊或存在較大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；計(jì)算機(jī)等科技板塊在數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展和大國(guó)科技競(jìng)爭(zhēng)等因素催化下不乏相對(duì)景氣的業(yè)績(jī)支撐。再次重申：以軍工、計(jì)算機(jī)為代表的科技和中小市值相對(duì)占優(yōu)。

2)2022年四季度以來(lái)公用事業(yè)板塊的基金持倉(cāng)處于低配狀態(tài)，由于公用事業(yè)企業(yè)盈利增長(zhǎng)具有高確定性，行業(yè)具備長(zhǎng)期投資潛力，在當(dāng)前的防御屬性凸顯。

3)隨著美元迎來(lái)周線級(jí)別反彈，或?qū)股北上資金流入造成影響，且在當(dāng)前消費(fèi)復(fù)蘇數(shù)據(jù)驗(yàn)證的真空期，消費(fèi)等北上資金重倉(cāng)股或陷入分化行情。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期刺激與寬松、中美貨幣政策超預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇等。

（文章來(lái)源：中泰證券）

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