一、歷次春季躁動如何演繹？

(相關資料圖)

“春季躁動”指的是股票市場一般在 1 月至 2 月會有階段性上漲行情，本質(zhì)上是日歷效應的一種。A 股市場上的“春季躁動”行情主要體現(xiàn)在 2 月份上漲，2 月上漲概率是全年最高的。自 2000 年至 2022 年，萬得全A 指數(shù) 2 月份上漲概率達到78%，遠高于其他月份，其次是 11 月，各年度二月份漲幅方差相比其他大多月份也較低。

歷史上“春季躁動”的驅(qū)動因素主要包括景氣預期和政策，2013年、2017年的“春季躁動”是比較典型的由景氣驅(qū)動的，而2011年、2012年的“春季躁動”行情則是由政策驅(qū)動的。此外，“春季躁動”對全年的投資收益影響較大，大部分年份“春季躁動”期間上證指數(shù)的漲跌幅均高于其全年的漲跌幅。

二、春季躁動有何行業(yè)特征

歷史來看，“春季躁動”期間，成長及周期板塊表現(xiàn)亮眼，從風格表現(xiàn)來看，2010 年以來的“春季躁動”期間，成長與周期風格相對消費、金融與穩(wěn)定風格表現(xiàn)更加優(yōu)異，平均收益及領漲次數(shù)均居于前列。

板塊輪動效應明顯，“春季躁動”前期最為關鍵。根據(jù)交易日數(shù)量將每年的“春季躁動”平均劃分為前期、中期及后期三個階段，板塊存在著明顯的輪動效應，前期表現(xiàn)最好的板塊從未連續(xù)在三個階段里表現(xiàn)均占優(yōu)，但是前期表現(xiàn)最好的板塊往往是整個“春季躁動”期間表現(xiàn)最好的，12 年“春季躁動”中有 9 年均是如此。

景氣的預期可能是關鍵。由于“春季躁動”期間正處于各類數(shù)據(jù)的真空期，不同行業(yè)的投資邏輯短期內(nèi)無法證偽，因此景氣的預期可能是影響板塊間相對表現(xiàn)的關鍵。

春季躁動的主線行情多與前一年中央經(jīng)濟工作會議的定調(diào)相關，且主線行情有幾率貫穿全年。從春季躁動的短期(T+20)和中期(T+60)的行業(yè)主線來看，多與前一年的中央經(jīng)濟工作會議中部署的產(chǎn)業(yè)政策相關；且春季躁動的主線與當年全年的行業(yè)主線會有重合的概率，從 2010 年以來共有 9 次春季躁動的行業(yè)成為了全年的行業(yè)主線。

三、2023 年春季躁動行情值得期待

基本面預期向好。政策方面，疫情與地產(chǎn)相關政策已經(jīng)在 11 月份前后陸續(xù)的出臺。我國疫情防控進入新階段，地產(chǎn)的“第二支箭”與“第三支箭”也陸續(xù)出臺。在中央經(jīng)濟工作會議制定了全年的經(jīng)濟目標之后，政策方面的變化已經(jīng)相當明顯。接下來的政策可能要等待兩會的具體政策落地。在 11 月份以來，政策已經(jīng)出現(xiàn)了顯著拐點的情況之下，未來一段時間之內(nèi)，政策的邊際影響可能會逐步的趨于平緩。下一個關鍵的政策時間點或許將在地方兩會與中央兩會前后，屆時可能會有各地方以及全國的具體經(jīng)濟目標與經(jīng)濟支持政策的出臺。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比改善。地產(chǎn)政策的延續(xù)性(央行、銀保監(jiān)會、住建部發(fā)聲)，疫后生產(chǎn)端開工率及出行端客流量等高頻數(shù)據(jù)的周環(huán)比改善。

A 股估值仍然處于較低區(qū)間，股債收益差較為有利。雖然四季度市場出現(xiàn)了顯著的反彈，但是當前市場估值位置仍然不高。在 10 月份的底部，市場估值一度曾經(jīng)跌至了 2020 年 4 月份與 2022 年 4 月份疫情嚴重影響之下的水平，不過隨著四季度市場的反彈，估值也隨之修復?；氐疆斍?，股債收益差處于-1.5X 標準差附近，這一位置的有利程度，僅次于 2019 年年初。同時考慮到目前成長賽道的擁擠度大部分處于 2022 年 4月底的位置，基本面挖坑后、春季復工復產(chǎn)預期驅(qū)動的一季度還是值得期待。

作為和企業(yè)盈利狀況關聯(lián)度最為密切的宏觀經(jīng)濟指標，PPI 同比已于去年 10 月轉(zhuǎn)負。結(jié)構(gòu)上看，一季度可以關注大盤價值的修復行情。不過從中期來看， 我們認為從 2021 年開始的風格切換是一個新的轉(zhuǎn)折，中小盤成長占優(yōu)可能是未來 3-5 年中期維度 A股市場的風格特征，二季度及以后市場風格或?qū)⒅鼗刂行”P成長風格。

風險提示：中美關系波動壓制市場風險偏好，貨幣政策及流動性變化超預期，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的情況。

（文章來源：中泰證券）

關鍵詞： 春季躁動