市場(chǎng)觀點(diǎn)：市場(chǎng)仍未脫離整體震蕩范疇，繼續(xù)深挖結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

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在PMI超預(yù)期回升利好下A股整體走高。結(jié)構(gòu)上，春季開工行情延續(xù)，《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》催生以通信服務(wù)商為代表的數(shù)字基建行情。展望后市，盡管PMI超預(yù)期回升透露經(jīng)濟(jì)主體活力明顯修復(fù)，但政府工作報(bào)告并未透露強(qiáng)刺激信號(hào)，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息步長(zhǎng)重回50bp的風(fēng)險(xiǎn)仍在，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好內(nèi)部提振有限，外部擾動(dòng)依舊，市場(chǎng)仍未脫離整體震蕩行情的范疇。配置上繼續(xù)沿著前期滯漲的低估值板塊進(jìn)行配置，建議關(guān)注三條主線：一是有望持續(xù)到3月中下旬并有望獲得超額收益的開工方向，二是關(guān)注地產(chǎn)景氣回暖的地產(chǎn)鏈，三是兩會(huì)后有望密集出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)政策帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

內(nèi)部提振有限，外部擾動(dòng)依舊，風(fēng)險(xiǎn)偏好弱勢(shì)難改。政府工作報(bào)告明確GDP增速等重點(diǎn)目標(biāo)整體上符合預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)總基調(diào)未變但并未透露出強(qiáng)刺激信號(hào)，因此對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好影響整體有限，建議關(guān)注政策重點(diǎn)發(fā)力的領(lǐng)域。2月美國(guó)ISMPMI小幅改善但低于市場(chǎng)預(yù)期，且處于榮枯線之下，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮擔(dān)憂小幅緩解。但目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)將政策利率提升至5%以上的擔(dān)憂依然存在，依然對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成抑制。

節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期大幅改善。疫情達(dá)峰退坡，2月PMI大幅改善。春節(jié)后返鄉(xiāng)人員陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，生產(chǎn)、新訂單較快提升，生產(chǎn)略強(qiáng)于消費(fèi)。就業(yè)有望明顯改善，從業(yè)人員指數(shù)首次回升至榮枯線上方。國(guó)內(nèi)大部分地區(qū)已經(jīng)完成疫情達(dá)峰退坡，服務(wù)業(yè)PMI進(jìn)入55%以上高景氣區(qū)間。值得關(guān)注的是小型企業(yè)PMI回升至榮枯線之上，預(yù)示著市場(chǎng)微觀主體活力明顯修復(fù)。

合理充裕條件仍在，長(zhǎng)端緩升支撐逐步堅(jiān)實(shí)。央行近期發(fā)聲傳達(dá)后續(xù)存降準(zhǔn)可能，但降息概率進(jìn)一步壓低。短期流動(dòng)性合理充裕條件仍在，但長(zhǎng)端緩升的支撐在逐步增強(qiáng)。此外微觀調(diào)研顯示信貸投向基建、地產(chǎn)方向仍較強(qiáng)勢(shì)，基數(shù)效應(yīng)及信貸強(qiáng)勢(shì)下，社融雖存季節(jié)性回落壓力，但回落幅度較此前預(yù)期偏樂觀。

行業(yè)配置：開工行情仍將延續(xù)，尋找地產(chǎn)及下游和產(chǎn)業(yè)政策機(jī)會(huì)

繼續(xù)沿著前期滯漲的低估值板塊進(jìn)行配置，具體包括3條主線：

(1)3月中下旬前，開工行情仍有望占優(yōu)。開工行情是起止時(shí)間較為穩(wěn)定的季節(jié)性行情，通常發(fā)生在2月中上旬的春節(jié)假期后到3月中下旬的兩會(huì)結(jié)束或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露前后，因此可繼續(xù)配置開工行情，重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方向：一是參考?xì)v史表現(xiàn)中賠率和勝率皆佳的方向，這些領(lǐng)域有每年開工行情期間取得較高正收益、較高超額收益、取得超額收益次數(shù)多且不受景氣改善與否的制約，集中在水泥、非金屬材料、環(huán)保設(shè)備、專業(yè)工程、工程咨詢、環(huán)境治理、金屬新材料、燃?xì)?/strong>在內(nèi)的8大細(xì)分領(lǐng)域；另一方面，是盡管歷史表現(xiàn)中賠率和勝率不佳，但受景氣驅(qū)動(dòng)明顯且未來(lái)一段時(shí)間景氣有望持續(xù)改善的領(lǐng)域，如煤炭等。

(2)地產(chǎn)景氣改善帶動(dòng)下的地產(chǎn)鏈投資機(jī)會(huì)。全國(guó)商品房銷售持續(xù)修復(fù)，本周已恢復(fù)至2019年水平。參考我們?cè)诘禺a(chǎn)行情復(fù)盤中的結(jié)論，在地產(chǎn)政策寬松階段，若地產(chǎn)景氣迎來(lái)持續(xù)改善，有望帶來(lái)較為持久的雙擊行情。重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)開發(fā)和服務(wù)、家具用品、家用電器、裝修裝飾等行業(yè)。

(3)兩會(huì)后有望出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策集中密集出臺(tái)，將催化相關(guān)投資機(jī)會(huì)。《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》出臺(tái)，后續(xù)配套細(xì)分領(lǐng)域規(guī)劃有望持續(xù)公布。兩會(huì)后新一屆政府領(lǐng)導(dǎo)層將上臺(tái)，屆時(shí)有望集中出臺(tái)產(chǎn)業(yè)政策，主要集中在產(chǎn)業(yè)升級(jí)和自主可控等方向，因此后續(xù)可加大對(duì)半導(dǎo)體、通信服務(wù)商及設(shè)備、計(jì)算機(jī)軟硬件、自動(dòng)化設(shè)備等產(chǎn)業(yè)的關(guān)注。

如何看待計(jì)算機(jī)、通信行情？

短期產(chǎn)業(yè)政策仍將繼續(xù)推動(dòng)通信、計(jì)算機(jī)等方向的政策行情。《規(guī)劃》屬于對(duì)未來(lái)的頂層設(shè)計(jì)，具體實(shí)施還需要各主管部門出臺(tái)細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展規(guī)劃，在兩會(huì)期間依然可對(duì)產(chǎn)業(yè)政策抱有期待。數(shù)字中國(guó)相關(guān)概念有望進(jìn)入產(chǎn)業(yè)發(fā)展期，但中期仍有波折。從產(chǎn)業(yè)周期的角度來(lái)看，《規(guī)劃》中對(duì)數(shù)字基建等方向的部署可參考過(guò)去的雙碳概念，是支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的明確信號(hào)。因此從布局?jǐn)?shù)字基建相關(guān)大產(chǎn)業(yè)周期的角度來(lái)看，目前仍是早期，或成為延續(xù)數(shù)年的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。但從中期來(lái)看，政策屬于扶上馬，未來(lái)還需要業(yè)績(jī)兌現(xiàn)才能走出長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)，因此在短期政策帶來(lái)的熱度消退之后仍面臨波折。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)政策收緊超預(yù)期；美國(guó)加息預(yù)期再?gòu)?qiáng)化；美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)臨或風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；中美關(guān)系超預(yù)期惡化等。

（文章來(lái)源：華安證券）