今年一季度，A股市場(chǎng)熱點(diǎn)快速輪動(dòng)，可持續(xù)的投資主線(xiàn)依然缺乏。進(jìn)入二季度，A股市場(chǎng)將如何演繹？全面注冊(cè)制下首批公司即將上市，將帶來(lái)哪些投資機(jī)會(huì)？

近日，上海證券報(bào)邀請(qǐng)了南方基金宏觀策略部總經(jīng)理唐小東、平安基金研究總監(jiān)張曉泉、安信基金均衡投資部總經(jīng)理張競(jìng)、諾安基金研究部總經(jīng)理鄧心怡進(jìn)行了深入探討。

一季度局部熱點(diǎn)頻現(xiàn)

(相關(guān)資料圖)

上海證券報(bào)：今年一季度，A股市場(chǎng)運(yùn)行呈現(xiàn)怎樣的特征？背后原因是什么？

唐小東：由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面呈現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，1月A股市場(chǎng)大幅反彈。此后，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化明顯：一方面，以龍頭新能源和醫(yī)藥為代表的創(chuàng)業(yè)板指前期出現(xiàn)調(diào)整；另一方面，TMT和低估值央企有比較顯著的反彈，尤其是與人工智能關(guān)聯(lián)的TMT板塊。在ChatGPT概念的引領(lǐng)下，人工智能技術(shù)出現(xiàn)突破性進(jìn)展。此外，主流機(jī)構(gòu)投資者前期對(duì)于部分新能源標(biāo)的持倉(cāng)較為集中，一些博弈行為放大了市場(chǎng)的分化和波動(dòng)。

張曉泉：大盤(pán)沖高震蕩，市場(chǎng)風(fēng)格以?xún)r(jià)值占優(yōu)居多，而在后半段，小盤(pán)與成長(zhǎng)風(fēng)格躁動(dòng)較為明顯。一季度恰逢業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)真空期，前半段行情沖高緣于經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修，與外資流入“開(kāi)門(mén)紅”共振向上，后半段是AI、“中字頭”概念的持續(xù)催化。此外，市場(chǎng)增量資金主要來(lái)自私募與兩融資金，小盤(pán)股與主題炒作特征明顯。

張競(jìng)：今年以來(lái)，市場(chǎng)一致預(yù)期較為樂(lè)觀，但投資主線(xiàn)并未達(dá)成一致，各板塊形成輪番修復(fù)的情況。部分新概念形成局部熱點(diǎn)，但仍缺乏較強(qiáng)的基本面支撐。

鄧心怡：一季度，A股市場(chǎng)從外資流入帶來(lái)的“茅指數(shù)”行情，轉(zhuǎn)換至主題輪動(dòng)行情，并在近期逐漸形成了圍繞信創(chuàng)、AIGC相關(guān)數(shù)字經(jīng)濟(jì)，以及國(guó)企改革的投資主線(xiàn)。

風(fēng)格轉(zhuǎn)變來(lái)自基本面與市場(chǎng)預(yù)期的階段性錯(cuò)配，在流動(dòng)性相對(duì)寬裕的背景下，疊加OpenAI為代表的科技企業(yè)引發(fā)AIGC生產(chǎn)力變革，市場(chǎng)由年初的“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”搶跑兌現(xiàn)，轉(zhuǎn)換至春節(jié)假期后“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的主題輪動(dòng)行情。

對(duì)后市保持積極樂(lè)觀

上海證券報(bào)：您對(duì)二季度乃至全年A股行情有何展望？理由是什么？

唐小東：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面呈現(xiàn)逐步改善趨勢(shì)，疊加市場(chǎng)整體估值不高，A股有望在全年走出波段性行情或結(jié)構(gòu)性行情。由于2月以來(lái)市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩調(diào)整，對(duì)二季度市場(chǎng)持積極看法。

張曉泉：展望二季度，A股市場(chǎng)有望從“預(yù)期主導(dǎo)”向“基本面主導(dǎo)”靠攏，市場(chǎng)定價(jià)將集中在一季報(bào)兌現(xiàn)和超預(yù)期的標(biāo)的。

全年來(lái)看，盡管市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏與力度存在分歧，但經(jīng)濟(jì)改善修復(fù)仍是大趨勢(shì)，尤其是通脹、匯率、信貸擴(kuò)張，均指向國(guó)內(nèi)貨幣政策以穩(wěn)為主，有望支撐大盤(pán)中樞上移。

張競(jìng)：展望未來(lái)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏與發(fā)力點(diǎn)，可能會(huì)決定哪些領(lǐng)域存在顯著的“阿爾法”機(jī)會(huì)。目前而言，今年出口壓力增大，基建則大概率處于平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。因此，帶動(dòng)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能在于消費(fèi)端大幅超預(yù)期、地產(chǎn)端顯著超預(yù)期等。

今年宏觀經(jīng)濟(jì)存在較大的季度性變化，很難有單一行業(yè)能貫穿全年跑贏市場(chǎng)。因此，保持行業(yè)相對(duì)均衡配置，持有長(zhǎng)期復(fù)合增長(zhǎng)率足夠高的公司，并根據(jù)標(biāo)的估值進(jìn)行動(dòng)態(tài)優(yōu)化和調(diào)整。

鄧心怡：在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的大方向上，需要觀察經(jīng)濟(jì)修復(fù)的節(jié)奏和結(jié)構(gòu)，緊密跟蹤地產(chǎn)、消費(fèi)等高頻數(shù)據(jù)。

二季度，由于海外央行貨幣政策的調(diào)整節(jié)奏尚未明朗，增加了市場(chǎng)風(fēng)格的擾動(dòng)因素，外需變化將影響基本面預(yù)期。同時(shí)，根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程，A股市場(chǎng)可能在震蕩中逐步明確全年主線(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體、AI、信創(chuàng)等科技領(lǐng)域，以及央企國(guó)企投資主題。

上海證券報(bào)：二季度A股會(huì)有哪些投資機(jī)遇？投資主線(xiàn)和投資邏輯是什么？

唐小東：從短期角度而言，市場(chǎng)對(duì)于局部熱點(diǎn)過(guò)度追捧的狀態(tài)很難長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)，市場(chǎng)大概率需要通過(guò)一段時(shí)間的震蕩來(lái)消化風(fēng)險(xiǎn)。在投資主線(xiàn)上，重點(diǎn)關(guān)注4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走向以及相關(guān)政策舉措。如果市場(chǎng)預(yù)期較一致，判斷經(jīng)濟(jì)上行，則大盤(pán)價(jià)值、消費(fèi)類(lèi)板塊有機(jī)會(huì)。反之，如果市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍有分歧，小盤(pán)、低估值類(lèi)板塊存在階段性超額收益。

張曉泉：A股投資機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)蘊(yùn)藏在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、央企國(guó)企主題、醫(yī)藥消費(fèi)三大板塊。

其一，在全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下，“數(shù)字中國(guó)”這一頂層發(fā)展路線(xiàn)，進(jìn)一步確定了數(shù)字化在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的重要地位，疊加AI技術(shù)快速迭代與應(yīng)用場(chǎng)景拓展，打開(kāi)了市場(chǎng)想象空間。數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)TMT板塊有望孕育優(yōu)質(zhì)公司，值得長(zhǎng)期布局。

其二，央企國(guó)企提質(zhì)增效，應(yīng)在二級(jí)市場(chǎng)獲得合理的估值定價(jià)，有望迎來(lái)系統(tǒng)性估值修復(fù)。其中，提供穩(wěn)定ROE回報(bào)的優(yōu)質(zhì)央企有望率先受益。

其三，醫(yī)藥消費(fèi)板塊基本面邊際改善，疊加年初以來(lái)估值回落，為布局長(zhǎng)線(xiàn)核心資產(chǎn)提供了良好的機(jī)會(huì)。

張競(jìng)：全年看，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)保持樂(lè)觀態(tài)度，主要關(guān)注五大行業(yè)機(jī)會(huì)：

一是計(jì)算機(jī)行業(yè)。在未來(lái)國(guó)產(chǎn)化的大環(huán)境中，一些公司有望獲得市場(chǎng)份額提升，從中能夠挖掘一些機(jī)會(huì)。

二是化工行業(yè)。化工行業(yè)包含了幾百個(gè)細(xì)分行業(yè)，從中尋找潛在競(jìng)爭(zhēng)格局不斷優(yōu)化的公司。

三是醫(yī)藥行業(yè)。醫(yī)藥在未來(lái)仍然能夠提供較穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，一些具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)公司值得關(guān)注。

四是港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭。經(jīng)過(guò)此次修復(fù)，這些公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，有望推動(dòng)股價(jià)上漲。

五是央企、國(guó)企房地產(chǎn)公司。房地產(chǎn)有望拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，形成正面效應(yīng)。在此過(guò)程中，央企、國(guó)企房地產(chǎn)公司的市占率有望進(jìn)一步提升。

鄧心怡：關(guān)注內(nèi)需，重點(diǎn)關(guān)注科技安全、消費(fèi)、央企國(guó)企三條主線(xiàn)。尤其是以半導(dǎo)體為代表的硬科技安全、以信創(chuàng)為代表的軟科技安全，以及AI產(chǎn)業(yè)中群體加速創(chuàng)新帶來(lái)的變革和迭代發(fā)展，均可能具有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

加速市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰

上海證券報(bào)：全面注冊(cè)制下首批IPO公司將登陸A股。對(duì)這批股票，您有何投資建議？全面注冊(cè)制落地后，A股投資邏輯是否有新的變化？

唐小東：對(duì)全面注冊(cè)制首批上市公司，依然會(huì)基于產(chǎn)業(yè)邏輯、公司質(zhì)地來(lái)進(jìn)行投資決策。而在全面注冊(cè)制落地后，A股投資邏輯不會(huì)有較大變化，主要有兩大原因：其一，自2005年以來(lái)，A股投資、定價(jià)有效，宏觀上對(duì)經(jīng)濟(jì)周期敏感，微觀上優(yōu)質(zhì)企業(yè)長(zhǎng)期回報(bào)遠(yuǎn)超市場(chǎng)基準(zhǔn)；其二，市場(chǎng)時(shí)常出現(xiàn)熱錢(qián)短期炒作，這在一定程度上體現(xiàn)了市場(chǎng)的活躍度。

隨著全面注冊(cè)制正式實(shí)施，A股市場(chǎng)投資標(biāo)的會(huì)更加豐富，各種策略都有發(fā)揮空間。作為機(jī)構(gòu)投資者，會(huì)堅(jiān)持價(jià)值投資導(dǎo)向，與優(yōu)質(zhì)企業(yè)共同成長(zhǎng)。

張曉泉：全面注冊(cè)制下首批IPO公司的主要特征有兩點(diǎn)：盤(pán)子相對(duì)為中小型且估值定價(jià)趨于合理，這意味著新股上市后的上行空間可能收窄，建議理性參與打新。

此外，市場(chǎng)更加側(cè)重寬進(jìn)嚴(yán)出，促進(jìn)A股上市公司優(yōu)勝劣汰，有利于維護(hù)投資者合法權(quán)益，從而凸顯A股整體投資價(jià)值。

張競(jìng)：隨著上市公司數(shù)量增多，市場(chǎng)參與主體會(huì)更加注重公司質(zhì)地，盈利能力強(qiáng)、公司治理好的上市公司可能獲得估值溢價(jià)。

鄧心怡：長(zhǎng)遠(yuǎn)看，全面注冊(cè)制的實(shí)施將推動(dòng)A股生態(tài)持續(xù)進(jìn)化，將壓嚴(yán)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，引導(dǎo)市場(chǎng)各方歸位盡責(zé)，保護(hù)投資者利益，加速市場(chǎng)存量標(biāo)的優(yōu)勝劣汰，利好優(yōu)質(zhì)企業(yè)在A股市場(chǎng)加速聚集、資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。在此過(guò)程中，資本市場(chǎng)將更好地發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)作用，研究能力、定價(jià)能力和風(fēng)控能力將成為A股投資的關(guān)鍵要素。

海外沖擊影響不大

上海證券報(bào)：后續(xù)A股投資須注意哪些風(fēng)險(xiǎn)因素？在風(fēng)險(xiǎn)回避和資產(chǎn)配置方面，您有何建議？

唐小東：由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走向存在較大的錯(cuò)位，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)持續(xù)向好，即使存在海外沖擊影響，大概率也不會(huì)改變國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的整體方向。

基于此，建議逐步加大權(quán)益類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置，市場(chǎng)每一輪震蕩調(diào)整，大概率是新的布局機(jī)會(huì)。

張曉泉：A股投資風(fēng)險(xiǎn)主要有兩點(diǎn)：一是海外不確定性對(duì)A股形成負(fù)面沖擊，如硅谷銀行事件進(jìn)一步發(fā)酵可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)、歐美經(jīng)濟(jì)衰退等；二是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)極致化風(fēng)險(xiǎn)，交易極致導(dǎo)致分化，市場(chǎng)存在再均衡的可能性。

在資產(chǎn)配置上，圍繞“避外需、抱內(nèi)需”的思路進(jìn)行布局，維持相對(duì)均衡的板塊配置，且不能盲目追高。

張競(jìng)：目前來(lái)看，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中，貨幣政策不會(huì)驟然收緊。因此，市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自外部因素，直接影響著海外資金流向。

A股市場(chǎng)的超額回報(bào)來(lái)自個(gè)股選擇，建議對(duì)優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)保持耐心和信心，做好均衡配置。

鄧心怡：A股市場(chǎng)短期交易過(guò)度擁擠的賽道，對(duì)其他賽道產(chǎn)生虹吸效應(yīng)，在增量資金不足的背景下，可能存在潛在抱團(tuán)瓦解的風(fēng)險(xiǎn)。在順周期核心資產(chǎn)中，部分個(gè)股一季報(bào)業(yè)績(jī)修復(fù)若不及預(yù)期，可能出現(xiàn)階段性估值調(diào)整。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

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