【資料圖】

交易擁擠度是衡量市場(chǎng)脆弱性的較好指標(biāo)。我們用排名前四行業(yè)的成交額在總成交額中的占比作為衡量市場(chǎng)交易擁擠度的指標(biāo)，從歷史上看，單個(gè)行業(yè)的成交額占比總成交額達(dá)到18%以上，往往意味著行業(yè)熱度已經(jīng)達(dá)到極限水平，市場(chǎng)整體交易擁擠度的極限水平往往在45%左右，歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)5次市場(chǎng)整體交易擁擠度到達(dá)極致的情況，分別是2014年12月，2018年4月，2020年2月，2021年8月和2022年8月。

擁擠交易集中于成長(zhǎng)和周期板塊。回顧歷史，除2014年12月外，A股市場(chǎng)的擁擠交易傾向于集中在成長(zhǎng)板塊(計(jì)算機(jī)、電子以及2021年開始的電力設(shè)備)和周期板塊(機(jī)械設(shè)備、建筑裝飾、基礎(chǔ)化工、有色金屬)，2014年12月成交熱度集中于金融板塊，另外醫(yī)藥生物也有較高的成交熱度。

交易擁擠度見頂回落后熱門行業(yè)通常回調(diào)。交易擁擠度見頂前，由于成交熱度的不斷上升，相應(yīng)的熱門行業(yè)通常處于上漲狀態(tài)，而交易擁擠度見頂回落后，除2014年的牛市普漲行情外，熱門行業(yè)大多數(shù)會(huì)有一定幅度的回調(diào)。

通過回顧歷史上五次成交擁擠度達(dá)到極值的情況，我們主要得到以下啟示：

1)擁擠度達(dá)到極值可能是擁擠行業(yè)將發(fā)生短期回調(diào)的信號(hào)。當(dāng)前的擁擠度已經(jīng)超過2021年8月和2022年8月，達(dá)到極致水平，當(dāng)前熱門行業(yè)的電子、計(jì)算機(jī)等下一步可能面臨一定的回調(diào)。2)大環(huán)境為擁擠行業(yè)的回調(diào)定下基調(diào)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，外部風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)穩(wěn)定的情況下，A股市場(chǎng)大幅回調(diào)的概率不大，回調(diào)可能帶來(lái)合適的投資時(shí)機(jī)。3)回調(diào)之后，業(yè)績(jī)基本面是下一步行情的風(fēng)向標(biāo)。如果行業(yè)基本面能夠在后續(xù)的季報(bào)或高頻數(shù)據(jù)中得到兌現(xiàn)，即使是較為擁擠的行業(yè)，后續(xù)仍有再創(chuàng)新高的機(jī)會(huì)。

年報(bào)季報(bào)窗口臨近，市場(chǎng)正在迎來(lái)基本面的回歸。短期來(lái)看，隨著交易擁擠度達(dá)到極端水平后逐步回落，疊加業(yè)績(jī)披露窗口期的臨近，基本面將成為影響四月市場(chǎng)走勢(shì)的核心因素。中期來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)行業(yè)分化收斂，海外利率中樞的長(zhǎng)期預(yù)期逐步修正，疊加金融改革推進(jìn)對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的估值提振，價(jià)值風(fēng)格的回歸仍是大勢(shì)所趨。建議配置：醫(yī)藥中消費(fèi)屬性較強(qiáng)的消費(fèi)醫(yī)療、中藥、藥房、醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域；和線下經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)度較高的食品飲料，酒店機(jī)場(chǎng)，餐飲旅游等，地產(chǎn)鏈上的家電，建材，輕工，工程機(jī)械等行業(yè)；消費(fèi)電子中的存儲(chǔ)、面板等細(xì)分行業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

歷史不能代表未來(lái)，產(chǎn)業(yè)政策力度和科技創(chuàng)新不及預(yù)期。

（文章來(lái)源：西部證券）

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