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美聯(lián)儲結(jié)束加息背景主要分為兩類：第一，通脹壓力明顯放緩、失業(yè)率觸底連續(xù)回升、經(jīng)濟出現(xiàn)明顯下滑，往往GDP環(huán)比折年率降至1%附近，且聯(lián)邦基金目標(biāo)利率超過CPI同比似乎是結(jié)束加息的必要非充分條件。第二，由于一些突發(fā)因素導(dǎo)致經(jīng)濟下行風(fēng)險增大。如，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅。

加息尾聲美聯(lián)儲議息會議聲明給出的指引。美聯(lián)儲并不會在最后一次加息的會議上明確加息結(jié)束，即使最后一次加息會議的點陣圖也往往顯示未來還有加息空間。不過美聯(lián)儲會議紀要中文字表述的變化或提供一些線索，例如，指明一些經(jīng)濟指標(biāo)已出現(xiàn)轉(zhuǎn)變；以及對風(fēng)險事件的關(guān)注度提升。

美聯(lián)儲加息尾聲到衰退的五階段劃分。歷次加息結(jié)束后衰退開始之前，美聯(lián)儲往往已經(jīng)開始預(yù)防式降息，因此可以把美聯(lián)儲加息尾聲到經(jīng)濟衰退分為五個階段：1)最后兩次加息之間；2)最后一次加息到確認停止加息；3)停止加息到首次降息；4)首次降息到衰退開始；5)衰退期間。

各階段市場交易邏輯及資產(chǎn)表現(xiàn)。階段一：最后兩次加息之間，受加息預(yù)期影響，除美元外，股票、商品及非美貨幣多下跌。階段二：市場預(yù)期向停止加息修正，由此帶來的流動性改善為市場主要交易邏輯，各類資產(chǎn)上漲概率高，港股表現(xiàn)出較大彈性。階段三：議息會議確認加息周期結(jié)束，衰退預(yù)期漸起，一直到降息之前，美債黃金漲，其他商品跌，對股市影響一般。階段四：從降息開始，市場對衰退的預(yù)期強化，一直到出現(xiàn)衰退之前，黃金和美債上漲繼續(xù)上漲，美元指數(shù)下跌，美股多下跌；其他股市好于美股。階段五：經(jīng)濟衰退期間，黃金、美債>股票>其他商品，納斯達克表現(xiàn)更好。

美聯(lián)儲加息尾聲到衰退，A股表現(xiàn)出如下特點：1)美聯(lián)儲最后兩次加息之間，A股漲跌參半，表現(xiàn)差異主要源于國內(nèi)經(jīng)濟和政策環(huán)境；2)美聯(lián)儲最后一次加息到降息之前，外圍流動性改善驅(qū)動，A股上漲概率高，且漲幅可觀；3)風(fēng)格上，美聯(lián)儲結(jié)束加息到降息之前，受益于美債收益率下行和增量資金，A股多表現(xiàn)為大盤成長風(fēng)格，優(yōu)勢行業(yè)主要集中在當(dāng)時成長性較強、盈利高增的板塊；4)美聯(lián)儲降息對市場不一定是好消息，因為往往伴隨著危機或衰退，最近三次美聯(lián)儲降息到衰退期間A股多下跌。

本輪加息接近尾聲，對A股影響如何？隨著國內(nèi)經(jīng)濟有序復(fù)蘇，將引導(dǎo)企業(yè)盈利逐漸進入上行周期，對A股提供基本面支撐。而美聯(lián)儲加息已經(jīng)進入尾聲，綜合美國通脹、失業(yè)率的變化以及銀行業(yè)風(fēng)險事件，5月不加息的概率在增大，加息本身對A股沖擊最大的階段或已過去。如果未來階段公布的數(shù)據(jù)引導(dǎo)市場強化5月不加息預(yù)期，則各類資產(chǎn)上漲概率高，A股將迎來基本面向上和外部流動性改善的雙擊。而如果美國公布的數(shù)據(jù)仍超預(yù)期則可能引導(dǎo)5月繼續(xù)加息的預(yù)期，但A股在基本面支撐下仍有望取得不錯的表現(xiàn)。整體繼續(xù)看好A股成長風(fēng)格，關(guān)注高成長性的醫(yī)藥、信息技術(shù)板塊。

風(fēng)險提示：海外風(fēng)險事件進一步擴散；國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。

（文章來源：招商證券）

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