（原標(biāo)題：交銀施羅德：二季度A股市場風(fēng)格趨于均衡 關(guān)注銀行、非銀、地產(chǎn)、建筑等機會）

智通財經(jīng)APP獲悉，4月12日，交銀施羅德基金首席策略師馬韜、固收分析師張順晨發(fā)布2023年二季度宏觀策略展望。其指出，相比一季度，二季度有望市場供給恢復(fù)將更加顯著，就業(yè)改善將更加充分，內(nèi)需釋放將更加全面，企業(yè)盈利將比一季度更加強勁，財報對行業(yè)與風(fēng)格強弱的解釋度將有所提高，主題投資熱度或?qū)⑦呺H下降。二季度可更多關(guān)注大盤高分紅風(fēng)格，關(guān)注銀行、非銀、地產(chǎn)、建筑、家電、建材、輕工、電新、汽車等行業(yè)的相關(guān)機會。

關(guān)于中國權(quán)益市場，該報告指出，2023年一季度以來國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生復(fù)蘇動力逐步釋放，消費端與地產(chǎn)端政策較為克制、并未出現(xiàn)大干快上，信貸與財政發(fā)力較為溫和，經(jīng)濟整體呈現(xiàn)低斜率修復(fù)、就業(yè)恢復(fù)較弱、制造業(yè)繼續(xù)承壓的特征。考慮到過去幾年中服務(wù)業(yè)相關(guān)供給主體去化較為充分，競爭格局顯著改善后，存量優(yōu)質(zhì)市場主體正在享受較高利潤，在完成資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)后，有望實現(xiàn)就業(yè)擴張；且部分新興業(yè)態(tài)將借機形成規(guī)模，助力服務(wù)業(yè)提質(zhì)增效，實現(xiàn)更高質(zhì)量的發(fā)展。同時，在房地產(chǎn)市場信貸投放相對穩(wěn)定的情況下，供需恢復(fù)均衡、價格恢復(fù)穩(wěn)定的進(jìn)程或快于預(yù)期，房企信用修復(fù)后整體建筑業(yè)活動繼續(xù)改善可期。2023年二季度在消費與建筑需求充分釋放的過程中，外需下滑的壓力仍有較大概率被有效對沖，帶動國內(nèi)經(jīng)濟漸入佳境，二季度市場表現(xiàn)值得期待。

【資料圖】

海外方面，一季度歐美經(jīng)濟體就業(yè)、消費、通脹等指標(biāo)較強，引發(fā)海外利率整體上行，后遭遇銀行業(yè)風(fēng)險突發(fā)，使得利率預(yù)期再度轉(zhuǎn)松。2023年初歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)更多表現(xiàn)為服務(wù)業(yè)強于制造業(yè)、消費強于生產(chǎn)和投資、預(yù)期指標(biāo)強于現(xiàn)實指標(biāo)、滯后指標(biāo)強于領(lǐng)先指標(biāo)，以上是經(jīng)濟晚周期的正?，F(xiàn)象，源于工資粘性強于商品和服務(wù)價格粘性帶來的購買力修復(fù)幻覺，但隨著經(jīng)濟周期下行就業(yè)也將逐漸降溫。歐美銀行業(yè)風(fēng)險頻繁暴露，中小銀行存款流失后帶來的信貸派生下行預(yù)計將使得海外就業(yè)和通脹拐點加速到來，短期加速貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，對全球金融資產(chǎn)估值帶來提振；中期可能帶來非銀體系流動性與信用風(fēng)險加速釋放，需要引起重視。

總體來說，2023年國內(nèi)經(jīng)濟與市場盡管波動偏大、路徑曲折，但經(jīng)濟內(nèi)強外弱、流動性內(nèi)平外松的格局整體有所強化，對A股和港股整體仍構(gòu)成利好，可繼續(xù)保持樂觀。相比一季度，二季度有望市場供給恢復(fù)將更加顯著，就業(yè)改善將更加充分，內(nèi)需釋放將更加全面，企業(yè)盈利將比一季度更加強勁，財報對行業(yè)與風(fēng)格強弱的解釋度將有所提高，主題投資熱度或?qū)⑦呺H下降。二季度可更多關(guān)注大盤高分紅風(fēng)格，關(guān)注銀行、非銀、地產(chǎn)、建筑、家電、建材、輕工、電新、汽車等行業(yè)的相關(guān)機會。

關(guān)于中國債券市場，報告指出，展望2023年二季度，國內(nèi)基本面復(fù)蘇斜率和流動性的邊際變化將成為影響債市的主要因素。受基數(shù)效應(yīng)影響，經(jīng)濟同比增速將在二季度錄得高點，但消費和地產(chǎn)的反彈力度、海外經(jīng)濟衰退導(dǎo)致出口回落仍是潛在預(yù)期差?？紤]豬肉供給壓力較大，將部分對沖服務(wù)業(yè)上漲，疊加PPI受基數(shù)影響延續(xù)走低，國內(nèi)通脹壓力整體可控。政策方面，當(dāng)前專項債提前批發(fā)行節(jié)奏較快，二季度財政仍將加力提效來托底基建，在3月全面降準(zhǔn)后，貨幣政策更注重結(jié)構(gòu)性工具和寬信用效果，預(yù)計資金面保持平穩(wěn)，但階段性波動增大。對于債券市場，分析師認(rèn)為二季度或呈現(xiàn)震蕩的態(tài)勢。

在配置方面，分析師在報告中提出三點建議：把握交易性行情、合理利用杠桿、嚴(yán)控信用風(fēng)險。

首先是把握交易性行情。預(yù)計2023年二季度債券市場在內(nèi)需溫和復(fù)蘇、出口下行壓力增大、流動性保持平穩(wěn)下，或呈現(xiàn)震蕩的格局，基本面修復(fù)的斜率對市場預(yù)期的影響較大，建議根據(jù)預(yù)期差把握交易性機會。

站在目前時點來看，經(jīng)濟內(nèi)生動能偏弱限制長端債券利率上行的幅度，當(dāng)前曲線較為平坦，中短端債券利率相對資金面仍有一定的安全邊際，伴隨財政支出下達(dá)、跨季后存單到期量下降，資金面邊際轉(zhuǎn)松或帶動收益率曲線牛陡。展望中期，考慮出口對經(jīng)濟的貢獻(xiàn)下降，如果內(nèi)需復(fù)蘇動力不足、信貸增速明顯回落，寬松預(yù)期或再度發(fā)酵，債市仍有交易性行情。二季度債市的主要風(fēng)險點在于地產(chǎn)銷售回暖超預(yù)期，可能的超預(yù)期機會在于經(jīng)濟復(fù)蘇乏力后央行寬松政策對沖，以及海外陷入經(jīng)濟危機引發(fā)權(quán)益或商品市場大幅調(diào)整。

其次是合理利用杠桿。3月央行降準(zhǔn)后跨季資金面保持平穩(wěn)，展望二季度，高質(zhì)量發(fā)展定調(diào)下政策強刺激的概率偏低，企業(yè)內(nèi)生性投資意愿和居民收入緩慢改善，后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇的斜率和空間存在不確定性，流動性顯著收緊的可能性不大。今年提前下達(dá)專項債額度2.19萬億，全年新增專項債3.8萬億，較上年增加1500億。政策指引下，預(yù)計新增專項債發(fā)行節(jié)奏可能比去年更為前置，二季度政府債發(fā)行量或繼續(xù)保持在高位，同時后續(xù)政策性金融工具的使用或推升政金債供給，央行大概率會進(jìn)行適度對沖。

此外，短期經(jīng)濟仍處于疫后復(fù)蘇階段，疊加外圍緊縮周期尚未結(jié)束，國內(nèi)政策利率調(diào)降的不確定性較高，但在人民幣匯率預(yù)期平穩(wěn)后，貨幣政策仍將以內(nèi)為主。中期來看，地產(chǎn)銷售的反彈空間有限，而存款定期化導(dǎo)致銀行負(fù)債成本上行，如果信貸明顯回落或內(nèi)需改善乏力，政策放松有望進(jìn)一步加碼，央行仍有概率采用總量型工具降低銀行成本并引導(dǎo)LPR下調(diào)。整體來看，預(yù)計在促進(jìn)寬信用過程中，流動性的主基調(diào)仍然是以穩(wěn)為主，銀行間流動性有望保持合理充裕，關(guān)注繳稅和月末時點資金面的波動。考慮債券收益率曲線較平，短端相對政策利率仍有較大的安全邊際，建議在保持組合流動性的前提下合理利用杠桿。

最后是嚴(yán)控信用風(fēng)險。今年初以來隨著供需矛盾緩解、經(jīng)濟增長預(yù)期減弱，疊加資金面整體平穩(wěn)，信用債走勢明顯偏強，行情從短久期高等級向中長久期中低等級傳導(dǎo)，一季度3Y隱含AA+信用債與同期限國開債的利差壓縮了50bp以上。展望二季度，在利率維持震蕩行情的情況下，信用債的票息優(yōu)勢明顯，預(yù)計信用利差仍存在小幅壓縮的機會，但考慮到疫后經(jīng)濟修復(fù)趨勢以及投資人行為特征，建議控制好信用債投資的久期，并保持好組合的流動性。

產(chǎn)業(yè)債方面，春節(jié)后地產(chǎn)銷售回暖明顯，優(yōu)質(zhì)央國企地產(chǎn)債的估值有進(jìn)一步修復(fù)空間；煤炭行業(yè)景氣維持中高區(qū)間，可繼續(xù)擇優(yōu)配置。城投債方面，中央政府強調(diào)防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，多省份紛紛強調(diào)加強債務(wù)風(fēng)險管控，城投債打破剛兌概率仍然較低，但尾部風(fēng)險仍在累積，非標(biāo)等負(fù)面輿情對弱區(qū)域的估值持續(xù)帶來擾動，建議向好區(qū)域適度收縮。

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