（原標(biāo)題：財(cái)報(bào)前瞻 | 阿里估值被低估？借“通義千問(wèn)”東風(fēng)，此次財(cái)報(bào)能否有驚喜）

編者注：阿里將于5月18日美股盤(pán)前公布2023財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)營(yíng)收為2091.86億人民幣，調(diào)整后凈利潤(rùn)246.85億人民幣。大摩表示阿里當(dāng)前估值不高，維持150美元目標(biāo)價(jià)與“增持”評(píng)級(jí)>>

阿里巴巴 $09988.HK 將于今日5月18日美股盤(pán)前發(fā)布截至3月31日的2023財(cái)年第四季度及全年財(cái)報(bào)。公司管理層將于美國(guó)東部時(shí)間5月18日上午7點(diǎn)30分（北京時(shí)間5月18日晚上7點(diǎn)30分）召開(kāi)財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議。值得注意的是，阿里巴巴財(cái)年與自然年不同步，從每年的4月1日開(kāi)始，至第二年的3月31日結(jié)束。

(資料圖)

據(jù)彭博分析師預(yù)期，阿里巴巴2023財(cái)年第四季度營(yíng)收為2091.86億人民幣，同比下滑13.8%；調(diào)整后凈利潤(rùn)246.85億人民幣，同比增長(zhǎng)2.6%；每股收益0.729元；近期共有43位分析師給出“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，平均目標(biāo)價(jià)142.94港元。

回顧阿里2023財(cái)年第三季度業(yè)績(jī)，財(cái)報(bào)顯示，該季度阿里總營(yíng)收2477.6億元，同比增長(zhǎng)2.1%，市場(chǎng)預(yù)期2451.83億元；凈利潤(rùn)468.15億元，同比增長(zhǎng)69%，市場(chǎng)預(yù)期340.23億元；調(diào)整后凈利潤(rùn)499.3億元，同比增長(zhǎng)12%；調(diào)整后每ADS收益19.26元，同比增長(zhǎng)14%。展望未來(lái)，阿里高管表示，預(yù)期消費(fèi)者信心和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將持續(xù)恢復(fù)，將持續(xù)兌現(xiàn)改善股東回報(bào)的承諾。

2023財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)披露在即，究竟阿里巴巴 $09988.HK 會(huì)交出什么樣的成績(jī)單？

預(yù)計(jì)中國(guó)商業(yè)GMV 及CMR 有望逐步恢復(fù)，盈利能力持續(xù)改善

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023 年1-2 月我國(guó)社零總額同比增長(zhǎng)3.5%，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)5.3%。受益于消費(fèi)大盤(pán)回暖，阿里春節(jié)后GMV 也呈現(xiàn)環(huán)比逐月修復(fù)的趨勢(shì)，但由于春節(jié)期間線(xiàn)上消費(fèi)相對(duì)溫和，中信證券計(jì)FY2023Q4 阿里GMV 同比中低個(gè)位數(shù)下降。同時(shí)，隨著物流履約的恢復(fù)，GMV 和CMR 的增速差有望收窄，該行預(yù)計(jì)FY2023Q4 CMR 同比下滑約4%。

此外，考慮到淘系電商穩(wěn)健的盈利能力和運(yùn)營(yíng)效率的持續(xù)提升，中信證券預(yù)計(jì)阿里中國(guó)商業(yè)FY2023Q4 中國(guó)商業(yè)收入約1358 億元（同比-3.2%），經(jīng)調(diào)整EBITA 約為340 億元（同比+6%），margin 為25%（同比+2pcts）。

B2C 業(yè)務(wù)有望為國(guó)際商業(yè)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)能

中信證券表示隨著國(guó)際商業(yè)戰(zhàn)略聚焦后將C 端業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)發(fā)力對(duì)象，速賣(mài)通、Lazada 和Miravia 近期均呈現(xiàn)積極進(jìn)展。具體而言：

3月9日在韓國(guó)推出AE Choice 服務(wù)后，據(jù)Data.ai顯示，速賣(mài)通再次成為韓國(guó)購(gòu)物APP 下載量第一名，超過(guò)本土電商平臺(tái)Coupang。隨著AEChoice 后續(xù)在西班牙、澳大利亞等更多國(guó)家和地區(qū)的上線(xiàn)，中信預(yù)計(jì)有望對(duì)速賣(mài)通訂單增長(zhǎng)帶來(lái)更多催化。

Lazada方面，中信認(rèn)為L(zhǎng)azada 戰(zhàn)略聚焦用戶(hù)體驗(yàn)和優(yōu)質(zhì)供給，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨緩背景下，溫和的補(bǔ)貼有望撬動(dòng)更快的訂單增速，而貨幣化率及物流效率的提升有望持續(xù)為其帶來(lái)盈利能力的改善。

阿里于2022 年12 月在西班牙推出定位中高端的電商平臺(tái)Miravia，Data.ai數(shù)據(jù)顯示，其下載量已超過(guò)Shein，成為西班牙購(gòu)物APP 第一名。中信證券表示，隨著國(guó)際宏觀和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的好轉(zhuǎn)，以及阿里業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的聚焦和明確，國(guó)際商業(yè)有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)。預(yù)計(jì)FY2023Q4 國(guó)際商業(yè)收入有望達(dá)166 億元（同比+16%）；經(jīng)調(diào)整EBITA 約為-25 億元，margin 為-15%（同比+3pcts）。

云智一體前景廣闊，云業(yè)務(wù)有望迎來(lái)第二曲線(xiàn)

4月11日，張勇在2023阿里云峰會(huì)上表示，阿里 $09988.HK 所有產(chǎn)品未來(lái)將接入“通義千問(wèn)”大模型，進(jìn)行全面改造，包括天貓、釘釘、淘寶等。

張勇還表示，在阿里云構(gòu)建的大模型基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)上，將不僅有阿里的通義大模型，還能夠接入各種高校、科研院所、企業(yè)機(jī)構(gòu)的大模型，為更多專(zhuān)屬模型的訓(xùn)練和服務(wù)提供保障。

國(guó)信證券表示看好阿里大模型在電商、營(yíng)銷(xiāo)、辦公、云業(yè)務(wù)、智能終端等領(lǐng)域的應(yīng)用前景，云業(yè)務(wù)有望迎來(lái)第二曲線(xiàn)。料4QFY23阿里云業(yè)務(wù)收入197億，同比+4%，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率1%，與去年同期基本持平。

本地業(yè)務(wù)逐步復(fù)蘇，國(guó)際商業(yè)穩(wěn)健提升有望促進(jìn)菜鳥(niǎo)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

隨著線(xiàn)下生活?yuàn)蕵?lè)的恢復(fù)，中信證券預(yù)計(jì)到目的地業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)更快的增速餓了么仍將聚焦重點(diǎn)城市的份額提升。該行預(yù)計(jì)FY2023Q4 本地生活收入約120 億元（同比+15%）。受益于運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)效率的持續(xù)提升，預(yù)計(jì)虧損仍將同比收窄。

菜鳥(niǎo)業(yè)務(wù)方面，由于菜鳥(niǎo)收入中國(guó)際業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超50%，中信預(yù)計(jì)國(guó)際商業(yè)的穩(wěn)健增長(zhǎng)亦有望促進(jìn)菜鳥(niǎo)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，料該季菜鳥(niǎo)收入約133 億元（同比+15%）。

其他機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

大摩維持阿里巴巴$09988.HK “增持”評(píng)級(jí) 指其當(dāng)前估值不高

大摩預(yù)計(jì)阿里巴巴2023財(cái)年第四季度總收入為2080億元人民幣（同比增長(zhǎng)2%），較市場(chǎng)預(yù)期低1.5%，主因客戶(hù)管理收入(CMR)和直銷(xiāo)及其他收入下降，部分被本地消費(fèi)者服務(wù)和國(guó)際業(yè)務(wù)商業(yè)的強(qiáng)勁反彈所抵消。

預(yù)測(cè)調(diào)整后EBITA為228億元人民幣（同比增長(zhǎng)44.3%），因成本優(yōu)化帶來(lái)的虧損減少抵消了CMR下降帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)去杠桿。此外，該行認(rèn)為阿里當(dāng)前估值不高，為11倍2024財(cái)年市盈率，近期重組將進(jìn)一步釋放上行空間。維持150美元目標(biāo)價(jià)與“增持”評(píng)級(jí)。

交銀國(guó)際：1+6+N分部使核心業(yè)務(wù)盈利可見(jiàn)性更強(qiáng)

交銀國(guó)際發(fā)研報(bào)指，該行預(yù)計(jì)阿里2023年1季度（2023財(cái)年4季度）收入同比增5%至2139億元人民幣（下同），對(duì)比市場(chǎng)一致預(yù)期的2130億元收入（同比增4%）。調(diào)整后EBITA預(yù)計(jì)230億元，同比增46%，利潤(rùn)率11%，同比提升3個(gè)百分點(diǎn)。具體細(xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看：

中國(guó)商業(yè)：預(yù)計(jì)電商GMV同比持平，客戶(hù)管理（CMR）收入同比-1%，增速差異基本消除。預(yù)計(jì)中國(guó)商業(yè)收入1419億元（同比增1%），EBITA仍受益于淘菜菜減虧，利潤(rùn)率23%，同比持平；國(guó)際商業(yè)：預(yù)計(jì)收入169億元（同比增18%），EBITA虧損18億元（去年同期25.6億元），利潤(rùn)率-11%（去年同期-18%）；本地生活：預(yù)計(jì)收入125億元（同比增19%)，預(yù)計(jì)虧損30億元，略高于此前預(yù)期；菜鳥(niǎo)：預(yù)計(jì)收入132億元，同比增14%，國(guó)際業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)約50%，利潤(rùn)即將轉(zhuǎn)正；云業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)收入同比增7%至203億元，利潤(rùn)率穩(wěn)定，AI大模型若發(fā)布對(duì)估值將有提振作用。

交銀表示，1+6+N分部使核心業(yè)務(wù)盈利可見(jiàn)性更強(qiáng)，天貓?zhí)詫?云業(yè)務(wù)分拆可能性不大，利潤(rùn)轉(zhuǎn)正、產(chǎn)品更新將提振估值，菜鳥(niǎo)或最快上市。按SOTP維持128美元（124港元/9988HK）目標(biāo)價(jià)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

瑞信：預(yù)計(jì)2023財(cái)年Q4收入2,062.56億元，符合市場(chǎng)預(yù)期

瑞信發(fā)表報(bào)告，預(yù)料阿里截至3月底止的2023財(cái)年Q4收入按年升1%至2,062.56億元，符合市場(chǎng)預(yù)期，其中商品交易總額由3月起復(fù)蘇顯著，并預(yù)料其上財(cái)季經(jīng)調(diào)整EBITA按年升50%至237.19億元，受益于成本減省。

該行指，將阿里在23年至25年每股盈測(cè)下調(diào)3%至5%，并維持阿里巴巴(BABA)目標(biāo)價(jià)為152美元及其評(píng)級(jí)為跑贏大市。

編輯：Yura

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