6月2日，伴隨著市場(chǎng)反攻，白酒板塊也有了些許回暖的跡象。截至收盤，海南椰島漲6.46%位居榜首，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、洋河股份漲幅均在2%以上。

此外，盤后數(shù)據(jù)顯示，北向資金凈買入7.25億貴州茅臺(tái)。一時(shí)間，市場(chǎng)似乎再度燃起了對(duì)白酒板塊的信心。問題是，現(xiàn)在的白酒板塊真的完成最后一跌了嗎？是否真的可以積極了呢？本文將就此問題進(jìn)行分析。

白酒行業(yè)的主要邏輯

(資料圖)

事實(shí)上，近幾個(gè)月來，市場(chǎng)對(duì)于白酒板塊的討論從不曾斷絕。畢竟是誕生了股王貴州茅臺(tái)和一眾大白馬的板塊，市場(chǎng)關(guān)注度一直不低。但伴隨著板塊持續(xù)調(diào)整，個(gè)股股價(jià)率創(chuàng)階段新低，市場(chǎng)觀點(diǎn)的分歧也越發(fā)明顯。

雖然有一部分投資者依舊表示信仰堅(jiān)定，對(duì)于白酒的看好從不曾動(dòng)搖；但更多的投資者還是被持續(xù)的調(diào)整磨去了耐心和信心。那么，究竟孰對(duì)孰錯(cuò)呢？先來看看行業(yè)基本面情況。

從整體產(chǎn)量來看，自2016年中國(guó)白酒年產(chǎn)量到達(dá)巔峰后便開始逐年下降，2022年規(guī)模以上白酒企業(yè)釀酒總產(chǎn)量?jī)H為2016年的一半。與此同時(shí)，規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量持續(xù)下降，從2016年的1593家銳減到2022年的963家，5年時(shí)間，有近四成的白酒企業(yè)被市場(chǎng)邊緣化或者淘汰。

因此，市場(chǎng)說白酒行業(yè)整體開始存量競(jìng)爭(zhēng)也好，進(jìn)入內(nèi)卷時(shí)代也好。其實(shí)投資者都無可否認(rèn)，畢竟這就是現(xiàn)實(shí)情況。之所以2016年之后白酒板塊表現(xiàn)好，本質(zhì)是中高端名酒通過擴(kuò)大市場(chǎng)占有率和產(chǎn)品提價(jià)實(shí)現(xiàn)上市公司的業(yè)績(jī)和市值大幅增長(zhǎng)。

市占率提升和價(jià)格提升，這是多數(shù)投資者看好高端白酒的重要邏輯。

即便是過去三年疫情，對(duì)上市酒企的業(yè)績(jī)影響也并不明顯，包括貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒等在內(nèi)的一些明星酒企過去三年?duì)I收規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)。加上市場(chǎng)預(yù)期今年消費(fèi)復(fù)蘇，所以去年年底到今年初，白酒板塊還走出了一波不錯(cuò)的反彈行情。

但業(yè)績(jī)不受影響，并不意味著酒企就真沒受到影響。

行業(yè)邏輯或在短期失效

眾所周知，酒企銷售一般分為渠道經(jīng)銷和廠家直銷模式，通俗點(diǎn)說就是找別人幫忙賣和自己買。而由于名酒品牌實(shí)力等多方面因素影響，高端酒企往往存在往經(jīng)銷商壓貨調(diào)價(jià)自身利潤(rùn)的情況。

本來經(jīng)濟(jì)景氣，市場(chǎng)樂觀的時(shí)候這些名酒都沒什么銷售壓力，加上白酒也不存在保質(zhì)期的問題，反而越陳越值錢，所以以前對(duì)這一套經(jīng)銷商樂此不疲，甚至自己還會(huì)控制銷售節(jié)奏，推動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格。

此前有市場(chǎng)人士將白酒經(jīng)銷商比作蓄水池，也算比較貼切。

但蓄水池也有極限，白酒存貨也不是越多越好。據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2022年約有4成白酒經(jīng)銷商的庫存在5個(gè)月以上，渠道大都面臨較大的庫存壓力。可想而知，過去一年在線下消費(fèi)遇阻，消費(fèi)場(chǎng)景缺失的背景下，白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的背后經(jīng)銷商的出力或許不小。

但是春節(jié)過后，白酒消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，市場(chǎng)整體消費(fèi)情緒不佳。

此前中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)宋書玉強(qiáng)調(diào)，白酒產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期積累的問題隨著經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響而逐漸顯現(xiàn)，雖然白酒產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍保持增長(zhǎng)，但正面臨著從宏觀政策到消費(fèi)市場(chǎng)等多方面因素的疊加沖擊。

除了飛天茅臺(tái)等少數(shù)完全不愁賣的品類，在本就庫存壓力高企的基礎(chǔ)上，經(jīng)銷商是否還會(huì)頂著壓力為酒企接盤呢？這是個(gè)值得思考的問題。

此外，在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)刻市場(chǎng)普遍認(rèn)可的提價(jià)邏輯，也遭遇短期失效的情況。實(shí)際上，目前來看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)和消費(fèi)降級(jí)正在同時(shí)發(fā)生。不管是五一人均消費(fèi)水平的下降，還是拼多多業(yè)績(jī)的超預(yù)期似乎都印證了消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)的存在。

消費(fèi)者的價(jià)格敏感度普遍有所提升，在此背景下，特別是次高端白酒要想提價(jià)首先需要考慮的就是市場(chǎng)價(jià)格倒掛、市場(chǎng)份額丟失的問題。

因此，至少在短期市場(chǎng)消費(fèi)情緒仍不夠積極的背景下，提價(jià)邏輯已然面臨失效的風(fēng)險(xiǎn)。

還沒到非常積極的時(shí)刻

實(shí)際上，連茅臺(tái)這樣的超級(jí)品牌都開始積極下沉市場(chǎng)，比如打造旗下百元產(chǎn)品臺(tái)源酒來搶奪市場(chǎng)份額，也開始開展多元化業(yè)務(wù)，比如打造茅臺(tái)冰淇淋等產(chǎn)品創(chuàng)造業(yè)績(jī)?cè)隽奎c(diǎn)。

消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期已經(jīng)真切影響到了白酒行業(yè)。

回看股市，白酒板塊表現(xiàn)不佳的背后也有多因素影響。比如資金方面，受美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致外資持續(xù)外流，貴州茅臺(tái)近期就多次位居北向資金凈賣出榜首。

此外，今年以來中特估和AI兩大方向爆火，對(duì)其他板塊形成了較強(qiáng)的吸血效應(yīng)，基金砍倉新能源去追人工智能的話題更是一度引起市場(chǎng)熱議。但實(shí)際上，砍倉白酒換方向的基金也不少。

其中最夸張的當(dāng)屬酒鬼酒，公開數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度末，當(dāng)時(shí)有70家公募基金持有酒鬼酒的股份，持股比例為17.50%。到了2023年一季度末，公募基金持股數(shù)量減少至25家，持股比例降至8.81%。

這意味著，有45家公募基金撤離酒鬼酒，且賣出近一半股份。而資金大幅撤離，股價(jià)表現(xiàn)也自然就難樂觀。

總之，短期而言，影響白酒板塊表現(xiàn)的悲觀因素并未明顯改善，市場(chǎng)信心仍舊不足。雖然茅臺(tái)算是白酒里面獨(dú)一檔的大哥，但整體氛圍不佳，茅臺(tái)也難走出獨(dú)立行情來。

當(dāng)前來看，白酒板塊仍未到可以十分積極的時(shí)刻，投資者也需要適當(dāng)降低心理預(yù)期。展望后市，市場(chǎng)需要等待一個(gè)強(qiáng)有力數(shù)據(jù)或者信號(hào)支撐消費(fèi)板塊走好，或是超預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，或是超預(yù)期的中報(bào)表現(xiàn)。

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