（原標(biāo)題：中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)或是未來(lái)6至12個(gè)月的重點(diǎn)機(jī)會(huì)）

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紅周刊 特約 | 陳夏儀

中國(guó)在本年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）可能增長(zhǎng)的預(yù)期是合理的。在家庭儲(chǔ)蓄和促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的政策態(tài)勢(shì)下，消費(fèi)將成為關(guān)鍵動(dòng)能。但是，更快、更持久的復(fù)蘇將需要額外的政策措施，從結(jié)構(gòu)上增加消費(fèi)在中國(guó) GDP 的占比。中國(guó)經(jīng)濟(jì)有別于發(fā)達(dá)國(guó)家增長(zhǎng)遲緩和衰退的態(tài)勢(shì)預(yù)示著中國(guó)企業(yè)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量的前景明朗，使之在2023年其余時(shí)間成為宏觀經(jīng)濟(jì)多元化，以及股票和固定收益資金流的理想目的地。

當(dāng)前新冠疫情的限制已得到解除，外國(guó)投資者能夠來(lái)到中國(guó)真實(shí)的了解中國(guó)發(fā)展。以下是我們對(duì)構(gòu)成消費(fèi)三角的觀察：

1)中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)是近期關(guān)注重點(diǎn)。

2)中國(guó)高層可能專注于以消費(fèi)為導(dǎo)向的增長(zhǎng)模式。

3)政府開(kāi)支可能更為貼合消費(fèi)者開(kāi)支。

市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)實(shí)現(xiàn)GDP增長(zhǎng)和采購(gòu)經(jīng)理人（PMI）指數(shù)在年內(nèi)維持50以上充滿了信心。然而，據(jù)觀察發(fā)現(xiàn)，盡管國(guó)內(nèi)消費(fèi)成為后疫情時(shí)代的增長(zhǎng)動(dòng)能。為了進(jìn)一步讓國(guó)內(nèi)消費(fèi)提速，政策制定者應(yīng)當(dāng)著手解決幾個(gè)減速帶問(wèn)題，包括 近20年的儲(chǔ)蓄新高，其可能轉(zhuǎn)化為消費(fèi)動(dòng)力；鼓勵(lì)提高家庭收入的政策，以及支持穩(wěn)步擴(kuò)大中等收入群體。

中國(guó)有著全球最高的總儲(chǔ)蓄率之一（占GDP的45.5%）。2022年，家庭儲(chǔ)蓄驟增超逾2.5萬(wàn)億美元。在新冠疫情動(dòng)態(tài)清零政策的時(shí)代，這些儲(chǔ)蓄屬于預(yù)防性儲(chǔ)蓄，迫使無(wú)數(shù)資金留于家庭，更甚者儲(chǔ)蓄時(shí)長(zhǎng)達(dá)數(shù)月。延遲購(gòu)房消費(fèi)和退出金融市場(chǎng)導(dǎo)致預(yù)防性儲(chǔ)蓄的累積。我認(rèn)為，當(dāng)儲(chǔ)戶對(duì)收入和工作前景感到更有保障時(shí)，此類儲(chǔ)蓄將會(huì)降低。

簡(jiǎn)而言之，中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)將是未來(lái)6至12個(gè)月整體關(guān)注重點(diǎn)。在2010年至2019年期間的情況讓此有跡可循：

•當(dāng)時(shí)個(gè)人消費(fèi)占GDP的比例從34%上漲至39%，盡管家庭可支配收入占GDP的比例在同期卻幾無(wú)變化。

•家庭儲(chǔ)蓄占可支配收入的比例從2010年的42%下降至2019年的35%。

部分原因是社會(huì)保障網(wǎng)得到加強(qiáng)，同時(shí)政府增加醫(yī)療健康、退休和失業(yè)補(bǔ)助等方面的開(kāi)支，鼓勵(lì)消費(fèi)，而不是為未來(lái)或急疾儲(chǔ)蓄。根據(jù)中國(guó)人民銀行近期的城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶調(diào)查問(wèn)卷，我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)呈一定的復(fù)蘇跡象。盡管許多中國(guó)居民仍偏向于儲(chǔ)蓄，但自經(jīng)濟(jì)在2022年12月重啟以來(lái)該比例已有所下降，而傾向于投資的比例有所增長(zhǎng)。

另外，隨著中國(guó)推動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)（可能以服務(wù)業(yè)為主）（占 GDP 的53.5% ），美國(guó)和其他西方國(guó)家在未來(lái)12個(gè)月將處于衰退的邊緣。從經(jīng)濟(jì)的角度上看，外圍疲軟的需求最可能給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)影響。分析中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去的二十年，美國(guó)的三次衰退均與中國(guó)對(duì)美出口驟減吻合。結(jié)合美國(guó)的衰退歷史，我們有理由相信以國(guó)內(nèi)需求為增長(zhǎng)動(dòng)能的經(jīng)濟(jì)和企業(yè)將更具韌性，中國(guó)和中國(guó)的企業(yè)將會(huì)復(fù)制相似的走勢(shì)。中國(guó)今年5%的GDP增長(zhǎng)預(yù)估體現(xiàn)了 MSCI中國(guó)指數(shù)（20.7%）和上證綜指（26.8%）成分企業(yè)收益強(qiáng)勁增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。 因此我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有別其他國(guó)家增長(zhǎng)遲緩和衰退的態(tài)勢(shì)預(yù)示著中國(guó)在2023年其余時(shí)間會(huì)成為宏觀經(jīng)濟(jì)多元化，以及股票和固定收益資金流的理想目的地。

衰退風(fēng)險(xiǎn)的最后一個(gè)關(guān)注點(diǎn)將是全球性經(jīng)濟(jì)沖擊將促使中國(guó)政府實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政以支持總體需求。隨著全球增長(zhǎng)步入寒冬，讓我們回到消費(fèi)三角，以及關(guān)注國(guó)內(nèi)消費(fèi)的提振帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

（作者系富蘭克林鄧普頓投資研究院亞太區(qū)投資策略師。文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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