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三季度，A股市場(chǎng)的四個(gè)定價(jià)因子都相比二季度出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，雖然幅度都不大，但可貴的是，弱現(xiàn)實(shí)的改善正在發(fā)生共振。二季度權(quán)益市場(chǎng)降溫明顯，Wind全A下跌3.2%，下跌的一部分原因是盈利預(yù)期的下修，四月年報(bào)季過(guò)后，2023年Wind全A的凈利潤(rùn)同比增速?gòu)?3.4%（5月初）下調(diào)至22.2%（6月底）。

剔除疫情的外生沖擊，自21年下半年地產(chǎn)開始轉(zhuǎn)弱之后，經(jīng)濟(jì)去地產(chǎn)化導(dǎo)致的內(nèi)需中樞下行趨勢(shì)早就明朗。但是市場(chǎng)預(yù)期并未充分定價(jià)（認(rèn)為疫后經(jīng)濟(jì)能回到疫情前的水平），這就導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)疫后修復(fù)持續(xù)性抱有過(guò)高的期望，當(dāng)一切回歸現(xiàn)實(shí)，落差就造成了市場(chǎng)對(duì)基本面預(yù)期的反轉(zhuǎn)。

基本面和政策預(yù)期同時(shí)發(fā)生變化無(wú)法支持一季度較高的市場(chǎng)交易擁擠度，逐漸接近去年5月初和11月初的水平。隨著擁擠度低位企穩(wěn)，交易性的機(jī)會(huì)也就浮出水面。

目前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期降低之后，邊際利好帶來(lái)的微弱曙光就在漫長(zhǎng)的隧道中開始顯現(xiàn)。3季度，基本面、政策面、匯率、外部環(huán)境（風(fēng)險(xiǎn)偏好）四個(gè)方面方向都有望發(fā)生積極變化，產(chǎn)生弱共振，市場(chǎng)情緒大概率將企穩(wěn)回升。

今年年初市場(chǎng)的邏輯是復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)共振，而3季度或?qū)⒂瓉?lái)復(fù)蘇現(xiàn)實(shí)的弱共振。兩端交易存在一定的相似性，我們預(yù)計(jì)7-8月有望重啟復(fù)蘇交易。行業(yè)上，政策利好的方向（基建、汽車等）和基本面占優(yōu)的行業(yè)（出口鏈有韌性，部分消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)）有望錄得超額收益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突進(jìn)一步升級(jí)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率不及預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期收緊。

（文章來(lái)源：天風(fēng)證券）

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