【資料圖】

政策底3.0已經(jīng)到來(lái)。本周召開(kāi)的政治局會(huì)議指出經(jīng)濟(jì)面臨來(lái)自“需求不足”和“外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻”的新的困難挑戰(zhàn)，政策強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”，指出“房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化”，同時(shí)提到了汽車(chē)、電子產(chǎn)品、家居等擴(kuò)內(nèi)需方向。我們認(rèn)為繼2022年4月和2022年11月以來(lái)的第三輪政策底已經(jīng)到來(lái)。

復(fù)盤(pán)2022年的兩次政策底，市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期的轉(zhuǎn)變都推動(dòng)了指數(shù)的階段性行情，但由于缺少經(jīng)濟(jì)（業(yè)績(jī)）底的配合，未能推動(dòng)市場(chǎng)上行趨勢(shì)形成。①政策1.0（2022年4月）：國(guó)內(nèi)疫情+美聯(lián)儲(chǔ)加息+俄烏沖突沖擊市場(chǎng)情緒，4月中旬開(kāi)始疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子措施與4.29政治局會(huì)議定調(diào)穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，4月27日上證指數(shù)最低觸及2863點(diǎn)，隨后開(kāi)啟反彈行情并持續(xù)至7月初，反彈幅度近18%。②政策2.0（2022年11月）：國(guó)內(nèi)疫情+匯率貶值等利空影響下三季度市場(chǎng)震蕩走弱，11月11日防疫政策的重大轉(zhuǎn)向與金融16條（以及地產(chǎn)三支箭）確立政策底。A股市場(chǎng)于10月31日見(jiàn)底，至2023年4月下旬高點(diǎn)上證指數(shù)累計(jì)反彈幅度近18%。

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，兩輪行情中政策刺激方向均有較好表現(xiàn)。2022年4月政策底伴隨疫情形勢(shì)的邊際好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)是反彈行情中的確定性主線（例如新能源車(chē)），以電力設(shè)備、汽車(chē)、軍工、有色為首的幾個(gè)成長(zhǎng)與周期性行業(yè)迎來(lái)反轉(zhuǎn)行情，小盤(pán)風(fēng)格相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。2022年11月防疫政策的轉(zhuǎn)變與穩(wěn)地產(chǎn)政策確立政策底，市場(chǎng)反彈圍繞低估值+大盤(pán)藍(lán)籌風(fēng)格展開(kāi)，地產(chǎn)鏈（地產(chǎn)、建材）與消費(fèi)（食品飲料、商貿(mào)零售等）板塊各有表現(xiàn)。

政策底與業(yè)績(jī)底共振，有望推動(dòng)市場(chǎng)走出存量博弈。短期來(lái)看，隨著促消費(fèi)和地產(chǎn)政策漸次落地，經(jīng)濟(jì)預(yù)期快速修復(fù)，順周期行業(yè)正在漸入佳境。中期來(lái)看，疊加工業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)與PPI同比回升，推動(dòng)業(yè)績(jī)底逐步形成，在政策底與業(yè)績(jī)底的共振下，市場(chǎng)整體走出震蕩格局的條件正在逐步滿足。未來(lái)宏觀流動(dòng)性環(huán)境的邊際變化將是市場(chǎng)進(jìn)一步上行的重要?jiǎng)恿?，也是市?chǎng)風(fēng)格進(jìn)一步擴(kuò)散的風(fēng)向標(biāo)。

配置建議：短期來(lái)看，與經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)度較高的汽車(chē)（含新能源車(chē)），食品飲料，消費(fèi)醫(yī)療；地產(chǎn)后周期的家電，建材，輕工等行業(yè)；以及有望受益于庫(kù)存周期回補(bǔ)的化工等行業(yè)仍值得關(guān)注。隨著市場(chǎng)情緒以及交易擁擠度的逐步消化，等待中報(bào)披露期結(jié)束，以及流動(dòng)性環(huán)境改善，TMT板塊仍有階段性機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策推進(jìn)不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。

（文章來(lái)源：西部證券）

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